从A股老牌ERP服务商到港股“二次递表”者
上海汉得信息技术股份有限公司（300170.SZ，以下简称“汉得信息”）的港股上市进程，在经历约七个月的静默期后，于2026年7月29日迎来关键节点。据港交所披露的文件显示，汉得信息更新了其上市申请，中金公司继续担任独家保荐人。这距离其2025年12月29日首次递交申请已过去数月，此次更新版本被市场视为其冲刺港股的“二次递表”。
作为一家在A股创业板上市15年的企业，汉得信息是国内首家以ERP（企业资源计划）咨询实施为主营业务的上市公司。其业务版图覆盖全球80多个国家，2025年底账上流动资产净值超过31亿元。对于一家已经拥有成熟A股融资通道的企业而言，此时选择赴港二次募资，其背后的逻辑不再仅仅是“缺钱”，而更可能是为了支撑其向AI驱动型服务商转型的战略野心，以及获取国际资本对其新业务模式的重新估值。
AI业务放量与盈利质量的分歧
二次递表中最具吸引力的数据，无疑是人工智能相关服务的收入表现。招股书数据显示，汉得信息AI相关服务收益从2023年的2210万元，激增至2024年的7810万元，2025年进一步攀升至3.10亿元。仅2026年前四个月，该部分收入已达1.21亿元，占同期总营收的比重从一年前的5.6%跃升至11.3%。这一增长斜率，远超其传统ERP实施业务（占比约30%）和财务数字化业务（占比约23%）。
然而，收入的快速膨胀并未同步转化为利润的稳定释放。2026年1至4月，汉得信息实现营收10.69亿元，同比增长约8.0%，净利润4633万元，同比增长6.7%。看似平稳的增长背后，隐藏着一组令人警惕的财务信号：同期经营活动现金流净流出1.78亿元，而上年同期净流出仅为6926万元，净流出幅度同比扩大约1.6倍。
这种“利润有、现金无”的现象，在汉得信息的财报历史中并非首次出现。回顾其A股披露的业绩，2022年公司归母净利润高达4.38亿元，但这主要得益于处置上海甄汇信息科技有限公司部分股权带来的非经常性投资收益。剔除这一因素后，2023年公司扣非后归母净利润亏损8339.3万元，暴露了主业在业务扩张期的盈利脆弱性。2024年，随着收入回升至32.35亿元（港股口径）及费用控制见效，净利润修复至1.96亿元；2025年进一步增至2.34亿元。但2026年Q1的现金流恶化，表明随着AI项目占比提升，客户回款周期或预付款模式可能发生了结构性变化。
汉得信息的商业模式仍带有浓厚的“项目制”色彩。招股书显示，其核心业务如产业数字化、财务数字化及ERP项目，从规划到实施通常持续3个月至1年。这意味着收入确认高度依赖项目验收节点，而非标准化的订阅收费。当AI应用框架加速落地时，若缺乏足够的合同负债或预收款项支撑，营运资金压力将直接反映在现金流上。
毛利率改善背后的成本博弈
尽管现金流承压，但汉得信息的盈利能力指标在2023-2025年间呈现改善趋势。按港股会计口径，公司毛利率从2023年的25.9%提升至2025年的34.8%，两年间提升8.9个百分点。这一改善主要归因于组织结构优化、人员利用率提高以及高毛利AI服务占比的提升。
但2026年前四个月的数据打破了这一线性增长预期。同期毛利率为33.6%，同比仅微增0.2个百分点；而净利率则从上年同期的4.4%微降至4.3%。与此同时，截至2026年4月底，公司贸易应收款项及应收票据余额高达13.46亿元，较2025年底的12.28亿元和2024年底的11.56亿元持续攀升。应收款增加2.08亿元、应付款减少1.17亿元，是造成2026年前四个月经营现金流大幅净流出1.78亿元的主要原因。
这种“增收不增现”的局面，反映出汉得信息在拓展AI业务过程中，可能面临着更长的客户信用账期或更复杂的交付验收流程。对于港股投资者而言，他们不仅关注AI收入的增长速度，更会严苛审视其收入质量——即这些AI收入是否具备可预测性、是否依赖于一次性的大额项目、以及后续是否有足够的经常性收入（Recurring Revenue）支撑估值。
双重上市下的估值逻辑重构
汉得信息的客户结构显示，约40%收入来自国有企业，40%来自民营企业，20%为外资或合资企业。这种均衡的客户结构为其全球化布局提供了基础，但也意味着其业务受到宏观经济周期和不同所有制企业IT预算波动的双重影响。
在A股市场，汉得信息作为“ERP第一股”已有一定的品牌认知度，但其估值长期受制于传统IT服务商的市盈率天花板。赴港上市，尤其是若能在港股获得比A股更高的估值溢价，将有助于公司优化资本结构，为AI研发和海外扩张提供弹药。然而，港股市场对盈利稳定性和现金流的敏感度远高于A股。2026年Q1的现金流恶化，无疑给这次二次递表增添了不确定性。
目前，汉得信息正试图通过“AI+ERP”的叙事，将自己从传统的IT外包和实施商，重塑为具备自主AI应用框架能力的数智化服务商。这一转型能否成功，不仅取决于AI技术的商业化落地速度，更取决于公司能否在项目制收入的惯性中，建立起更具韧性的现金流管理和盈利模式。
对于二级市场投资者而言，汉得信息的港股之旅，实质上是一场关于“传统IT服务商转型AI”的可行性测试。其2026年全年的现金流表现，将是检验这场转型成色的关键试金石。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
- 港交所披露易：汉得信息上市申请更新文件（2026年7月29日）
- 汉得信息A股定期报告及公告（2022-2026年Q1）
- 中金公司保荐文件及公开市场信息
