金价上涨未能完全对冲减产缺口，毛利率提升与产量萎缩并行
8月23日，招金矿业（01818.HK）发布2026年中期业绩报告。上半年实现营收约90.22亿元，同比增长29.38%；净利润约21.05亿元，同比增长18.50%；母公司股东应占溢利约15.78亿元，同比增长9.61%；基本每股盈利0.42元。董事会不建议派发中期股息。
营收与利润增速之间的落差，折射出这家纯金矿企业在金价高位运行周期中面临的特殊困境——产量萎缩正在侵蚀价格红利。
产量同比下降12.33%，安全事故引发阶段性停产
产量数据是理解这份财报的关键切面。上半年，招金矿业黄金总产量约12,526.34千克（约40.27万盎司），同比下降12.33%。其中矿产黄金约7,997.08千克（约25.71万盎司），同比下降21.87%；冶炼加工黄金约4,529.26千克（约14.56万盎司），同比增长11.77%。
矿产黄金产量骤降逾两成，主要归因于国内矿山安全监管趋严背景下发生的两起安全事故，导致相关矿山停产。这一事件性冲击直接压制了招金的产量释放。海外黄金产量同比增长33.44%，部分对冲了国内产量的下滑。
成本端同样承压。国内产金企业综合克金成本约322.97元/克，同比上升49.39%；国外产金企业综合克金成本约1,838.04美元/盎司，同比下降6.20%。国内成本的急剧攀升进一步压缩了单位利润空间。
金价“过山车”行情下的定价逻辑
招金收入增长29.38%的主要驱动力来自金价上涨。但2026年上半年的金价走势绝非单边行情。据Wind数据，国际金价在1月底创下5598美元/盎司的历史高点后持续走弱，至6月中下旬跌破4000美元/盎司关口，自高点回撤近30%。伦敦现货黄金6月末收于4,007.82美元/盎司，较年初下跌7.43%。
不过，由于年初金价处于极高位，上半年均价同比仍上涨52.38%。这一价格红利支撑了招金毛利的扩张——期内毛利约43.47亿元，同比增长42.51%，毛利率由43.74%升至48.18%。
金价急涨急跌的高波动特征贯穿上半年。年初金价自4400美元附近起步，1月连续突破4600、5000、5400美元关口，单月最大涨幅达27%。此后随着美国经济数据超预期、美联储鹰派信号释放以及地缘风险阶段性缓解，金价持续回落。这种剧烈波动对矿企的套保策略和库存管理提出了更高要求。
同行对比：利润增速分化明显
将招金置于行业坐标系中，其利润增速明显落后于同行。据公开信息，紫金矿业上半年归母净利润391.7亿元，同比增长68.17%，矿产金47吨，同比增长13%。中金黄金预计上半年归母净利润同比增长52.15%至70.70%。山金国际预计归母净利润同比增长47.27%至55.41%。
据Wind统计，已披露业绩的6家金矿企业上半年均实现营收、净利双增长，其中3家净利增长翻倍，净利润增速均值达73%。招金矿业9.61%的归母净利润增速，在行业中处于低位。
差距的核心在于产量。当同行普遍实现矿产金产量正增长时，招金因安全事故被迫停产，错过了金价高位区间的最佳出货窗口。这也解释了为何在金价同比大涨超50%的背景下，招金的利润弹性远低于行业平均水平。
海域金矿：远水能否解近渴
市场对招金的长期关注点集中在海域金矿项目。作为亚洲最大单体金矿之一，招金持有70%股权。项目选矿系统已带水试车成功，初具工业化生产能力。机构预计达产后年产黄金约15至20吨，权益产量约10.5至14吨。
但投产时间表存在不确定性。汇研报告指出，招金在年报中未提供海域金矿最新进展，该行预期海域在2026年不会有产量贡献，预计2027年才开始投产。兴业证券则预计项目规划于2027年底建成即达产。公司设定的2026年黄金产量目标不低于25.91吨（含冶炼金）。海域金矿的增量释放，仍需时日。
政策环境：合规成本上升与战略红利并存
行业政策环境正在发生深刻变化。2026年6月15日，新修订的《矿产资源法实施条例》正式施行，黄金被明确列入战略性矿产资源目录，矿业权出让权限上收至中央或省级。同月，央行与海关总署升级黄金进出口“非一批一证”管理，适用海关扩至15个、准许证有效期延至9个月、取消报关批次上限。
一方面，安全监管趋严直接增加了矿企的合规成本与停产风险——这正是招金本次产量下滑的直接原因。另一方面，战略性矿产定位与贸易便利化新政，为合规矿企提供了长期制度红利。行业正从“粗放扩张”转向“合规溢价”阶段。
此外，中国黄金协会近期声明指出，美国国土安全部将部分国内黄金企业列入UFLPA实体清单，伦敦金银市场协会据此暂停相关企业合格交割资格。这一外部变量对黄金出口格局的潜在影响，值得持续跟踪。
现金流改善与财务结构优化
财务层面亦有积极信号。截至6月30日，招金现金及现金等价物约46.09亿元，较2025年末增长152.55%。总资产约610.43亿元，较年末增长6.56%；总负债约304.97亿元，增长8.19%；净资产约305.46亿元，增长4.98%。杠杆比率约35.9%，较2025年末的38.4%有所下降。财务成本约2.01亿元，同比下降20.45%。现金流的大幅改善为后续资本开支和潜在的资源并购提供了空间。
下半年展望：产量恢复是关键变量
招金在公告中表示，将严守安全底线，加快复工复产，全力压缩产量缺口。下半年业绩走向取决于两个核心变量：停产矿山的复工进度，以及金价能否在当前位置获得支撑。8月以来，伦敦现货黄金连续三周上涨，突破4600美元/盎司，较7月低点反弹超16%。若金价企稳回升趋势延续，叠加产量恢复，招金下半年的利润弹性有望改善。但国内克金成本高企的问题，仍是压制利润率的中期因素。
（本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
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