宇树科技明日登陆科创板：营收增近五成扣非净利反降，高估值迎业绩大考
8月19日，宇树科技将正式登陆科创板。上市前夜，公司创始人王兴兴并未出席庆祝活动，而是以一款名为“超人”的新机器人作为回应——该机型原地跳高超2米、极限速度达12.66米/秒，均刷新人类纪录。相较于技术突破，王兴兴在路演中更强调资本理性：“希望投资者认同公司价值而非一味炒作。”
这一表态背后，是宇树科技最新披露的半年报所呈现的经营张力。8月17日晚更新的招股书显示，2026年上半年公司实现营业收入11.52亿元，同比增长48.54%；归母净利润2.74亿元，去年同期为亏损3202.45万元。然而，剔除股份支付等非经常性损益后，扣非净利润仅为2.44亿元，同比下滑19.34%。
在成立十年之际，这家机器人头部企业在上市关***出了“增收不增利”的答卷。如何平衡高成长预期与短期盈利波动，成为市场定价的核心分歧点。
扭亏表象下的利润承压
归母净利润的“扭亏”主要源于会计基数效应。公告显示，2025年上半年公司确认了3.49亿元股份支付费用，大幅压低了当期利润。若还原这一非经常性因素，宇树科技上半年的核心盈利能力实际出现收缩。
扣非净���润下滑的直接原因在于费用端激增。上半年研发费用同比增加8203.74万元；销售费用则因春晚品牌推广及团队扩充出现较大增幅。两项费用的增速跑赢毛利增长，直接侵蚀了经营利润。这反映出公司在人形机器人从“概念验证”迈向“规模化落地”的关键期，正主动以短期利润换取技术壁垒与品牌心智，属于战略性投入而非经营恶化。
增速换挡与现金流考验
尽管48.54%的营收增速仍处高位，但公司已明确提示增长斜率放缓。公告指出，随着营收基数扩大、行业热度回归理性及竞争加剧，上半年增速已低于年度复合增长率。这意味着人形机器人赛道正告别2024年至2025年的资本狂热期，进入场景验证与商业化兑现的深水区。
扩张节奏在资产负债表上亦有体现。截至6月末，公司存货与应收账款增加推动流动资产较上年末增长30.13%；合同负债与应付账款攀升带动负债总额增长59.88%。备货与交付准备占用了更多营运资金，导致上半年经营活动现金流净额同比下降32.53%。高增长背后的资金效率与回款能力，将是后续跟踪重点。
品牌溢价待订单验证
销售费用高企的另一面，是宇树科技持续加码的“大事件营销”。从2021年牛年春晚机器牛到2026年连续登台，公司成功将人形机器人推向大众视野。但春晚级曝光对应的巨额营销开支已在报表中显性化，这笔“品牌账单”能否转化为可持续订单，尚缺数据支撑。
目前公司收入增长仍依赖教育科研、展演娱乐、工业巡检等多元场景的“逐步丰富”，尚未形成单一大规模刚需应用。现有业务结构能否支撑起发行市值，仍需二级市场检验。
估值分歧与上市首日定价博弈
宇树科技发行价150.8元/股，对应上市市值约609.93亿元，募资总额60.99亿元。据公开信息，建银国际此前给出的二级市场估值参考为1090亿元，部分市场观点甚至预期可达2000亿元。三者之间的巨大落差，折射出市场对赛道远期空间的不同假设。
以2026年上半年收入年化测算，当前发行市值对应市销率（PS）约26倍。该估值水平在科创板硬科技板块中虽非极端，但前提是下半年营收能维持或超越上半年节奏。鉴于公司已预警增速放缓，简单线性外推存在风险。
王兴兴呼吁理性投资的潜台词，是不愿看到上市首日股价严重脱离基本面。然而定价权终究由市场掌握。8月19日的开盘表现，将是资金对这份“营收增48%、扣非降19%”半年报的首次集中表决。
宇树科技的上市节点，恰逢人形机器人行业从“讲故事”转向“看业绩”的拐点。十年创业将其带至科创板门前，但真正的考验才刚刚开始：当竞争对手从实验室同行变为资本市场的业绩审视，扣非利润的阶段性回落，只是这场长期价值验证的序章。
（注：本文基于公开披露信息整理，不构成投资建议。资本市场有风险，投资需谨慎。）
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