三博脑科中报增收不增利：新院区拖累利润，扩张模式承压
2026年8月26日晚间，三博脑科（301293.SZ）披露2026年半年度报告。作为“A股民营神经专科医院第一股”，公司上半年实现营业收入9.71亿元，同比增长17.42%；归母净利润为3274.91万元，同比大幅下滑53.01%；扣除非经常性损益后净利润3361.05万元，同比下降53.33%。营收与利润走势显著背离，形成近年罕见的“剪刀差”。
财报发布同日，公司公告董事会换届选举事项。现任董事长张阳被提名为第四届董事会非独立董事候选人。公开信息显示，张阳于2025年3月卸任总经理职务，同年4月因个人原因被采取留置措施，直至2026年2月解除相关措施并恢复履职。公司治理层面的不确定性尚未完全消退，经营压力已进一步显现。
对于利润大幅下滑，三博脑科在公告中归因于三方面：新院区扩张带来的运营成本上升、资产减值计提增加以及业务结构变化。但公告未就新院区医保资质落地进展、盈亏平衡时间表等关键问题提供具体说明。多家媒体就此联系公司，截至9月6日未获明确回应。
扩张红利消退，利润连续五个季度下行
回溯经营轨迹，三博脑科自2014年启动“集团化”战略，通过自建、合资及改制等方式向全国扩张。截至2026年上半年，公司旗下运营9家医院，覆盖八个省市，另有1家在建。
2021至2024年，公司处于“投入换增长”的良性阶段：营收从11.37亿元增至14.29亿元，归母净利润在2024年达到1.05亿元的阶段性高点。转折始于2025年——全年营收17.25亿元（同比增长20.69%），但归母净利润降至8418.28万元，同比下滑19.85%。据第三方统计，当年昆明、西安两家新院区合计亏损近4992万元，吞噬近六成年度利润。
进入2026年，下行趋势加剧。一季度归母净利润1503.44万元，同比骤降60.76%；上半年降幅收窄至53%，但利润规模仍处于低位。以2024年高点为基准，公司利润已连续五个季度下滑。
三费增速全面超越营收
费用端压力是利润缩���的直接原因。2026年上半年，公司销售费用1890.46万元，同比增长52.36%；管理费用1.1亿元，同比增长22.91%；财务费用959.62万元，同比激增121.77%。三项费用增速均显著高于17.42%的营收增幅。
公司在公告中解释，费用增长源于新院区落地后的品牌推广投入、多院区人员扩招带来的人工成本上升，以及项目建设借款增加导致的利息支出攀升。这构成典型的“扩张期报表”特征——收入增长被前置成本稀释。然而，新院区何时实现盈亏平衡，目前尚无明确指引。
经营性现金流强劲，主业造血能力未受损
与利润表现形成鲜明对比的是，公司上半年经营活动产生的现金流量净额达1.17亿元，同比增长80.86%。该现金流主要来自成熟院区的门诊、住院及手术回款，显示核心医疗业务的自我造血能力依然稳健。
业务结构保持稳定：医疗服务板块实现营收7.33亿元，占比75.5%；药品板块营收2.33亿元，占比23.99%，与2025年全年结构基本一致。不过，尽管医疗服务收入增速加快，其毛利率有所下降，反映出新院区爬坡期的运营效率损耗。
澄清“脑机接口”概念炒作
2026年初，受市场热点带动，三博脑科股价曾连续两日涨停，最高达84.94元/股，被部分投资者归入“脑机接口概念股”。公司随后发布公告澄清：目前未开展脑机接口产品的研发、生产或销售，相关神经调控技术收入占比较小，对业绩无实质影响。
据公开信息，除福建院区此前完成一例介入式脑机接口手术外，集团内暂无其他同类案例。公司董秘胡卫卫表示，相关应用尚处初步实验验证阶段，短期内难以形成商业化收入。
扩张逻辑进入验证关键期
从2004年以北京复兴医院100张租赁床位起家，到如今拥有9家医院、北京旗舰院区规划年门诊量36万人次，三博脑科用二十余年构建起全国性神经专科医疗网络。2024年11月，公司还以4.2亿元收购四川大行广泽医疗70%股权，间接控股成都东篱医院，扩张步伐未见放缓。
然而，当前数据正对这一模式提出挑战：昆明、西安等新院区持续亏损，三费高企，而北京新院区（规划日门诊量1000人次、年住院患者约2万人次）仍处投入期。公司能否在利润端重新跑通扩张逻辑，将取决于新院区爬坡速度、医保资质获取节奏以及旗舰院区产能释放效率。这份中报传递的信号清晰：主业根基尚稳，但扩张代价仍在持续计提
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