2026年8月25日，佛山——七月的最后一个交易日，上证通信指数收报2847.32点。相较一个月前的高点，这个汇聚了光模块、光器件和光纤光缆龙头的指数，蒸发了近三成的市值。科创50指数同期下跌28.13%。
这场调整击穿了二季度公募基金最密集的持仓地带。Wind数据显示，截至6月30日，主动权益基金对电子行业的持仓比例达到43.4%，创下中国公募基金有史以来单一行业配置的最高纪录。兴证策略团队在8月初发布的研报中指出，二季度公募加仓前三的行业分别为半导体（+14.4%）、元件（+5.9%）和通信设备（+4.0%），而减仓居前的则是电池（-2.8%）、白酒（-2.3%）和工业金属（-1.9%）。
此前公募基金对单一行业的配置超过30%，仅出现在2009年的银行板块。摩根士丹利基金在二季报解读中同样确认，科技板块的配置权重和超配比例均创出历史新高。然而，当行业共识达到极致，踩踏的风险也随之累积。7月，AI、光通信等前期高景气板块发生踩踏式交易，一批二季度风光无限的"翻倍基"净值急转直下。据公开信息统计，截至7月末，今年以来净值翻倍的基金仅剩2只，而6月30日这一数字是246只。
百亿俱乐部的快速洗牌
截至2026年二季度末，管理规模超百亿的主动权益基金经理共有135位。与2024年同期相比，超过一半是"新面孔"。这些新晋百亿基金经理几乎无一例外地重仓了AI产业链——从光模块、PCB、MLCC到半导体设备和存储芯片。
其中管理规模最大的三位分别是：易方达基金郑希，主动权益规模578.88亿元；财通基金金梓才，规模565.48亿元；华商基金张明昕，规模557.43亿元。三人持仓高度重叠，均围绕算力基础设施和上游元器件布局。从全市场前十大重仓股变动来看，寒武纪、中微公司、北方华创、兆易创新、海光信息、东山精密、源杰科技等7只科技股新进前十，取代了上一季度的白酒和新能源标的。
但七月的回撤来得又快又急。郑希管理的易方达信息产业二季度回报率达96%，单只规模增至211.44亿元，7月净值下跌31.85%。金梓才的财通价值动量二季度回报率同样超过100%，规模达112.46亿元，7月下跌31.88%。张明昕的华商均衡成长二季度回报率102.09%，规模248.48亿元，7月净值跌幅高达38.96%。其他如马磊管理的汇添富数字未来、罗擎管理的富国创新科技，7月跌幅分别达到34.45%和41.49%。
"二季度规模冲得越猛的基金，七月份赎回压力越大。"一位华南公募基金经理对记者表示，"内部数据显示，第三方互联网渠道的赎回最为集中，几只明星产品规模缩水了30亿到50亿元不等。"
赎回与净值的负向螺旋
大规模赎回迫使基金经理在股价下行期卖出持仓以应对流动性需求，这进一步压低股价，形成负向螺旋。上述基金经理坦言："为了应对赎回所需的现金头寸，必须卖出一部分股票。在价格下跌时卖出，更容易造成踩踏，给基金净值带来更大的浮亏。"
这种被动减仓的行为，在缺乏足够买盘承接的市场环境下，加剧了科技板块的调整深度。据业内人士透露，多家公募基金在7月中下旬收到了大量客户投诉，集中指向"翻倍基"短期内的大幅亏损。某公募稽核部门人士称，客诉内容主要涉及产品宣传材料与净值表现之间的落差，以及持有人对高风险集中持仓的事前知情问题。
有投资者在社交平台自嘲："没舍得去的马尔代夫，7月份在科技股里去了好几次。""之前是站在光里，现在是光站在那里，本都没剩。"这些调侃背后，是大量追高买入的基民在短短一个月内承受了超过30%的亏损。
极致押注的深层动因
一个行业持仓占比突破40%，在公募基金二十余年的发展史上没有先例。过去市场流传的经验法则认为"单一行业持仓超过20%即为阶段性顶部"，但本轮AI行情显然突破了这一旧框架。究竟是基金经理的主动研判，还是公司投研体系的集体选择，成为市场讨论的焦点。
在二季报中，多数重仓AI的基金经理给出的逻辑高度相似：全球AI算力需求爆发式增长，光通信、半导体等上游环节确定性强，国产替代进程加速。这些研判本身并无明显疏漏，问题在于当全行业近半数主动权益仓位集中押注同一方向时，任何边际变化都可能在高度拥挤的交易结构中引发剧烈波动。
从行业基本面看，光模块和服务器产业链的订单确实维持高增长，部分公司中报预增超出预期。但股价在二季度的涨幅已大幅领先于业绩兑现节奏。据兴业证券研报数据，二季度末通信设备、半导体的估值分位数均已处于历史90%以上水平。这意味着，即便产业趋势没有逆转，估值回归的压力也已不容忽视。
规模与业绩的深层矛盾
百亿基金经理的"昙花一现"，折射出公募基金行业在规模扩张与投资能力之间的长期张力。当一只基金在短期内凭借极致风格翻倍，资金会蜂拥而至推动规模快速膨胀；但规模扩大后，基金经理无法轻易调整方向，组合的流动性也大幅下降。一旦行情逆转，庞大体量反而成为净值下跌的加速器。
从全市场数据看，截至2026年6月底，公募基金整体规模已接近40万亿元。但规模的持续增长并未带来更稳定的超额收益。相反，主动权益基金的工具化、赛道化趋势加剧，部分产品实质上已演变为带有行业主题beta的杠杆工具，而非传统意义上通过精选个股获取alpha的主动管理载体。
业内人士认为，极致抱团的模式每年都在变换标的——前年是新能源，去年是红利，今年是AI。但底层逻辑一致：在短期业绩排名和规模考核的双重压力下，基金经理倾向于在有限的胜率方向上集中配置。这种行为在单一方向持续上涨时能创造亮眼的短期回报，却也埋下了均值回归的痛苦伏笔。
截至8月25日，上证通信指数在7月低点的基础上有所企稳，但尚未收复失地。对于经历了规模与净值双杀的百亿基金经理而言，三季度的调仓方向将成为检验其真实管理能力的关键窗口。而对于公募基金行业而言，如何从制度层面引导长期投资、分散风险，避免"造神-跌落"的周期性重演，仍是一个悬而未决的命题。
（本文数据来源：Wind、兴业证券策略团队研报、摩根士丹利基金二季报解读、多家媒体统计）
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