铜锣声落，投行排位两重天
2026年8月25日，港交所交易大厅的铜锣声依旧密集。前七个月104家新上市公司、3282.14亿港元募资总额——这一数字已超过2023年至2025年任何一年的全年水平。
铜锣敲响的瞬间，“黄金万两”的盛宴在IPO与再融资两个赛道同时开席，但中外资投行分到的席位却截然不同。
据港交所8月7日发布的月度市场概览，2026年前七个月香港新上市公司104家，较上年同期增加51家，增幅96.2%，IPO募资同比激增153.9%。这一IPO募资规模已超过2023年全年的463.21亿港元、2024年的879.75亿港元以及2025年的2910亿港元。
Dealogic数据显示，截至7月7日，2026年香港市场股权融资（IPO+可转债+再融资）总额已达670亿美元，超过2025年全年的70%。高盛报告预计，2026年全年股权总供应量将达到1100亿美元，其中600亿美元为新增IPO，500亿美元为上市后再融资。
IPO赛道：中资投行包揽六成席位
在新股首发领域，中资投行的主导地位已难以撼动。
Wind数据显示，2026年1至7月，前20强承销机构合计揽入IPO募资额度2950.02亿港元，在129家投行总承销金额中占比接近九成。TOP20投行中，中资投行包揽六成席位，合计承销金额2112.36亿港元，占前20强总规模的71.6%，较上年同期大幅提升13.8个百分点。
头部机构的业务集中度持续强化。中金国际以43家承销企业、774.68亿港元IPO募资额位列榜首，承销募资同比增长率达237%。明星IPO项目的承销保荐名单中几乎无一例外可以看到中金国际的身影——中际旭创（03308.HK）、立讯精密（02475.HK）等单项目总募资均在百亿港元以上。
承销榜前五中，中资投行占据四席。中信里昂以315.53亿港元位列第二，广发证券香港以264.28亿港元排名第三，华泰金控香港以223.50亿港元位居第五，承销金额较上年同期分别提升1.78倍、11.57倍和88.26%。前20强中，还包括农银国际、银河国际（香港）、中信建投（国际）、海通国际、招商证券（香港）等中资机构。
中资投行在IPO赛道的统治力，与“A+H”上市潮的加速推进直接相关。前七个月104家上市机构中，32家已在A股上市，占比超过三成；这32家企业在港总募资达2270亿港元，占年内港股IPO总募资额的七成。在排队的357家企业中，此前已在A股上市的企业有97家，占比接近三成。毕马威数据显示，2026年上半年香港市场已有24宗“A+H”上市项目，超过2025年全年的19宗，“A+H”项目占上半年港股IPO募资额的58%。
招证国际董事总经理陈阳分析认为，2024年下半年开始的港股回暖很大程度上由内地企业、特别是内地科技企业赴港IPO驱动。“A股公司发行H股，以及大批曾尝试A股IPO的公司转道港股，这些公司在A股IPO时就是中资投行在服务，港股自然会优先选择与中资投行合作。”
此外，“内地资金已是港股IPO非常主要的参与者，在引入内地资金和内地投资人方面，中资投行有天然的优势。”陈阳还指出，“目前内地企业赴港上市是港交所/香港证监会审核加中国证监会备案，中资投行在与内地监管的沟通中也能起到主导作用。”
再融资赛道：外资大行重夺优势
与IPO赛道的“中资独大”形成鲜明对比，在上市后再融资领域，外资投行呈现出明显的先发优势。
据公开信息，上半年港股再融资市场中，美林、摩根士丹利分列承销规模第一、第三位，排名前七位中仅有一家中资投行。再融资承销规模前三依次为：美林125.46亿港元、中金116.47亿港元、摩根士丹利113.58亿港元。
从头部IPO项目来看，外资投行的市场份额也在回升。上半年单笔募资超50亿港元的头部IPO项目中，外资投行市占率由2025年的18%回升至42%。在高度依赖海外长线资金覆盖、考验跨境资本运作能力的簿记和全球业务协调人领域，外资开始呈现“领跑”态势——上半年外资投行整体簿记市占率从2025年的54%迅速修复至83%。尤其在AI硬件、高端半导体以及大型A+H科创项目等头部标杆中，外资全球协调人席位覆盖率明显走高。
中资投行在再融资赛道的弱势并非偶然。据公开分析，除中金一家在配售再融资赛道建立显著领先优势外，其余头部中资在再融资业务存在感偏弱。中信证券2026年上半年IPO保荐规模滑落至市场第四，配售再融资仅完成39亿港元，排名滑落至第九。华泰证券虽总排名跃升市场第二，但“配售再融资仍瘸腿严重”。
“FUSE熔断”：监管重塑格局的关键变量
投行格局的双轨分化，在2026年迎来一个关键的外部变量——香港证监会的监管行动。
2026年3月10日至11日，香港证监会联合廉政公署展开代号“FUSE熔断”的专项执法行动，重点打击中资机构跨境配售灰色通道与本土化交易模式。行动中，国泰君安国际及中信证券香港办公室遭突击搜查，8名高层被拘捕。据公开报道，涉案券商资深高层人员涉嫌收受对冲基金提供的逾400万港元贿赂，提前泄露多家上市公司配售的机密信息。
锦天城律师事务所观点认为，FUSE行动对在港中资投行形成了直接且中长期的冲击，包括券商股权资本市场业务合规成本全面抬升、一级市场承揽溢价能力走弱、高管与业务负责人连带责任风险陡增等。中国金融资本研究院相关研究认为，专项监管具备明确的业务靶向性，精准约束中资核心竞争壁垒，不受整改影响的外资标准化、全球化业务面临天然“监管红利”。中资机构进入全面合规休整周期，创新业务收缩、项目拓展放缓，导致高端业务市场出现阶段性空白，也为外资“补位”提供了窗口期。
值得注意的是，也有中资投行人士向媒体表示，本次行动与港股过热无强关联，更多是香港监管年度常规执法动作。但不可否认的是，这一监管行动加速了投行格局的重塑——过往头部中资机构全面主导市场的格局，正在被“外资高端占优、中资结构性收敛”的分层格局所取代。
项目储备充足，分层格局或将固化
投行江湖的权力更迭远未结束。从项目储备来看，港股IPO的后备力量依然充沛。
据Choice数据统计，截至8月20日，港交所排队IPO公司超过300家。港交所行政总裁陈翊庭此前透露，香港IPO排队企业数量已超过350家，其中包括保密递交上市申请的公司。正在排队的357家企业中，此前已在A股上市的企业有97家，占比接近三成。
高盛报告预计2026年全年股权总供应量将达1100亿美元。中国金融资本研究院观点认为，熔断监管常态化落地将持续规范中资机构业务边界，下半年港股融资市场“外资高端占优、中资结构性收敛”的分层格局将逐步固化。
中资投行在IPO赛道的优势短期内难以被撼动——庞大的A+H项目储备、与内地监管的沟通能力、对内地资金的触达网络，构成了难以复制的护城河。但在再融资和全球协调人等高附加值领域，外资投行凭借全球化网络和长线资金覆盖能力，正在夺回失地。投行江湖的“双轨制”格局，或许将成为2026年乃至更长周期内的常态。
风险提示：本文内容基于公开信息整理，仅供参考，不构成任何投资建议。资本市场存在风险，投资者应充分了解相关风险并谨慎决策。
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