七年首启配售：800亿港元全额押注AI基础设施
8月23日，阿里巴巴宣布向美国境外非美国人士配售新股，总金额800亿港元。这是该公司自2019年在港交所上市以来首次启动新股配售。据公开信息，此轮配售已获超额认购，主权财富基金等长线做多投资者需求强劲。配售所得款项净额将100%用于投资全栈AI能力及加强AI基础设施建设。
若交易完成，这将是香港上市公司史上规模最大的一级后续发行，也是有记录以来规模最大的Regulation S股票发行，位列2026年全球第三大一级后续发行，仅次于谷歌母公司Alphabet和英特尔。据彭博报道，配售价约为每股112.7港元，较上周五收市价123港元折让约8.4%，股份设三个月禁售期。
全球算力军备赛窗口：为何是现在？
配售的时间选择并非偶然。2026年6月，谷歌母公司Alphabet通过一揽子股票发行募集847.5亿美元用于AI基础设施建设；同月，SpaceX完成860亿美元IPO；8月，英特尔200亿美元普通股增发获长期投资者和主权财富基金积极认购。全球头部科技公司正以多种方式密集筹资加码AI算力。
市场分析人士指出，当前香港市场流动性充沛，国际投资者普遍看好国内AI领先企业。随着OpenAI、Anthropic等头部AI公司预计年底陆续上市，全球AI主题资金将迎来分流高峰。阿里选择这个窗口期配售，既有助于锁定有利的定价环境，也让本次配售成为当前全球资本做多中国AI资产的稀缺入口。
从股价表现看，市场对此已有预期——截至美东时间8月21日收盘，阿里美股跌8.57%，报119.34美元/股；港股上周五收报123港元，跌约2.5%。
利润承压与资本扩张的拉锯
配售的紧迫性，可以从三天前发布的财报中找到更深的逻辑线。8月20日，阿里发布2027财年第一季度（截至2026年6月30日）财报：收入2689.53亿元，同比增长9%；经营利润151.61亿元，同比下降57%；非公认会计准则净利润207.15亿元，同比下降38%。
利润下滑的直接推手是资本开支的急剧扩张。本季度资本性支出达676.78亿元，较2025年同期的386.76亿元增长75%，创下阿里单季资本支出新高。自由现金流净流出446.70亿元。据财报披露，集团三年3800亿元投资计划已累计投入约1900亿元。
阿里CEO吴泳铭在电话会上坦言：“本季度的677亿元确实高了一些，但是因为硬件交付有一个周期，并不是每个季度都均匀的，本年度的资本支出不是677亿元乘以4，但总体来说，我们希望今年的投入建设维持在一个更积极的态度上。”【参考素材】
回报承诺：三年回本，能否兑现？
支撑此次配售获得超额认购的核心，是阿里对AI算力投资回报的明确承诺。吴泳铭在财报电话会上表示，AI算力Capex投资回报确定性非常高，整体投入预计三年内回本；考虑到AI相关产品毛利率持续提升及自研芯片比例提高，回本周期有望缩短至2.5年甚至2年。
这一判断建立在可量化的业务数据之上。本季度，阿里AI相关产品年化收入（ARR）突破495亿元人民币（73亿美元），在阿里云外部商业化收入中占比升至35%。AI相关产品收入连续第12个季度保持三位数增长。吴泳铭预计下季度AI相关产品ARR将接近100亿美元。
AI云与算力服务本季度收入484.37亿元，同比增长45%，增速创22个季度新高；经调整EBITA为56.28亿元，同比增长133%，利润率升至12%。阿里云正从“烧钱”阶段进入“高增长+盈利改善”的并行区间。
在芯片层面，平头哥已建立覆盖GPU、CPU和网络芯片的全栈自研体系。基于新一代芯片真武M890的超节点实例已上线阿里云规模化销售，下半年将持续放量。吴泳铭表示，自研芯片比例提升将大幅提升产品竞争力及毛利水平【参考素材】。
行业视角：AI重资产模式的分水岭
阿里此次配售，为全球AI算力投资竞赛提供了一个可供参照的财务模型。吴泳铭的判断是：“行业共识是在2030年之前，看不到AI算力紧缺有大的改变”【参考素材】。在这个背景下，算力成为一种具有明确回报预期的重资产——这与早期互联网泡沫时期的“烧钱换增长”有本质区别。
但也需看到硬币的另一面。本季度，新组建的“AI实验室与应用”板块收入33.38亿元，同比增长16%，经调整EBITA亏损却从去年同期的32.24亿元扩大至138.61亿元。千问App的推理成本仍在快速攀升，大模型to C端的变现路径尚在探索。
吴泳铭对此的定调是：“AI行业还处于早期阶段，会坚定投入资本开支”。800亿港元配售，是这一战略决心的最新注脚，也是中国互联网公司迄今为止在AI基础设施上最大规模的一次性融资动作。它能否在三年内交出令市场信服的回报答卷，将直接影响全球资本对中国AI资产的风险定价。
风险提示：本文仅供参考，不构成投资建议。资本市场有风险，投资需谨慎。
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