800亿港元配售落地：港股史上最大规模新股融资
8月26日，阿里巴巴（09988.HK）完成了一笔近年港股市场罕见的大额融资——以每股112.70港元配售7.1亿股新股，募资总额约800亿港元。这是阿里巴巴自2019年回港上市以来首次启动新股配售。扣除配售***及预计开支后，所得款项净额约797亿港元，将100%用于投资全栈AI能力及AI基础设施建设。
配售消息公布后，二级市场的反应并不温和。8月24日，阿里巴巴港股开盘即大跌逾8%，盘中一度跌超10%，最终收报112.5港元，单日跌幅8.54%，市值蒸发逾2000亿港元。配售价112.70港元较8月21日收市价123港元折让8.37%，而当天盘中最低触及110.10港元，一度跌破配售价。
不过，机构端呈现出截然不同的景象。据公开信息，配售启动不到一小时即获超额认购，总订单需求达280亿美元（约2184亿港元），相当于募资额的近3倍。主权财富基金与长线基金订单接近60亿美元，最终分配予主权及长线基金的比例超过40%，中东、欧洲及亚洲的主权基金均积极参与。
管理层与创始人密集增持：逾8亿港元的表态
股价承压之际，阿里巴巴核心管理层迅速以个人资金入场增持。据港交所披露信息，集团主席蔡崇信于8月24日至25日连续两日买入合计144万股普通股，耗资约1.62亿港元；首席执行官吴泳铭同期购入35万股，投入约3900万港元。据《南华早报》援引知情人士消息，创始人马云也在同期通过二级市场连续多日增持，总额超过6亿港元。至此，马云与阿里管理层近日合计增持已超8亿港元。
管理层增持价格集中在112港元至113.5港元区间，与配售价高度接近。市场分析认为，这种定价策略意在向投资者传递信心——管理层认为当前股价具备长期投资价值。但8亿港元的增持规模仅占配售总额的1%，无法完全抵消增发对原有股东权益约3.7%的稀释效应。
多空分歧：从Michael Burry清仓到美银维持“买入”
市场对此次配售的看法呈现出显著的分化。电影《大空头》主角原型、美国对冲基金基金经理Michael Burry公开批评此次配售行动，认为会导致阿里的投入资本回报率（ROIC）继续下降，并称已清仓阿里。
与此同时，多家国际投行维持正面看法。美银证券发表报告指出，配售后阿里净现金将由约310亿美元提升至逾410亿美元（现金及现金等价物总量增至约800亿美元）。该行认为，尽管配售短期或影响市场情绪，投资者可能担忧即时摊薄效应、AI基建折旧成本上升及进一步融资的可能性，但看好管理层对云业务增长的强劲指引、AI投资经济效益改善及自由现金流按季复苏态势，维持阿里巴巴美股目标价172美元、港股目标价168港元及“买入”评级。
野村则指出，本次配售对现有股东的实际摊薄约3.7%，远低于市场忧虑，更重要的是消除了市场对未来融资需求的不确定性。凯基证券分析认为，阿里选择在当前流动性充裕、国际资金对中国AI优质资产兴趣浓厚的窗口期完成配售，有助于锁定有利的融资定价。
AI账本：收入高增与资本开支的赛跑
配售800亿港元的底气，来自阿里巴巴AI业务交出的最新成绩单。据阿里巴巴8月20日发布的2027财年第一季度财报（截至2026年6月30日），集团收入为2689.53亿元，同比增长9%。其中，重组后的“AI云与算力服务”板块收入达484.37亿元，同比增长45%，增速创22个季度新高。AI相关产品季度收入123.76亿元，连续第12个季度实现三位数同比增长。AI云与算力服务经调整EBITA同比大增133%，利润率升至12%。
但高增长的背面是巨大的资本投入。该季度阿里巴巴资本性支出达676.78亿元，同比增长75%，直接导致自由现金流从上年同期的净流出188.15亿元扩大至446.7亿元。截至2026年6月末，阿里巴巴2025年2月宣布的三年3800亿元AI投资计划已执行约1900亿元。
这种“以投入换市场”的模式能否持续，取决于投资回报的效率。吴泳铭在财报电话会上给出了明确指引：AI算力资本支出的投资回报确定性较高，目前整体投入预计可在三年内回本；随着AI相关产品毛利率持续提升及自研芯片比例提高，回收周期未来有望缩短至约2.5年甚至两年。他同时预计，下季度公司AI相关产品年化收入（ARR）将接近100亿美元。
不过，AI实验室与应用板块仍在亏损。该板块季度收入仅33.38亿元，经调整EBITA亏损达138.61亿元。这意味着，阿里目前主要验证了“卖算力”的商业可行性，而AI应用层的规模化变现仍有待时间检验。
战略转向：从“用AI改造业务”到“围绕AI组织业务”
配售800亿港元并非孤立事件。据公开信息，阿里巴巴已在最新财报中完成了业务架构的重大调整，将原有业务整合为四大板块：阿里巴巴电商集团、AI云与算力服务、AI实验室与应用，以及所有其他。这一架构调整标志着阿里战略逻辑的根本转变——从“用AI改造业务”走向了“围绕AI组织业务”。
在全栈AI布局上，阿里已形成涵盖自研芯片（平头哥）、云基础设施、大模型（千问）到应用层的完整链条。平头哥自研芯片已服务国内20多个行业650余家企业的AI智能化升级；阿里云规模居亚太第一；千问开源模型下载量位居全球第一。
从行业视角看，阿里此次配售也是中国科技巨头AI资本竞赛的一个缩影。据公开信息，字节跳动同期完成约296亿美元银团贷款，腾讯2026年6月发行24.5亿美元债与150亿元点心债。AI基础设施的军备竞赛正在从股权、债权到银行贷款多路并进。
截至9月4日收盘，阿里巴巴港股报110.10港元，较配售前123港元的水平仍有一定距离。800亿港元配售能否换来AI时代的船票，市场仍在等待更清晰的答案。
风险提示：本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
本文由AI辅助生成
