91亿营收难掩利润下滑
8月24日，全球注塑机龙头海天国际（01882.HK）交出了一份耐人寻味的中期成绩单。营收91.02亿元，同比微增0.9%——几乎原地踏步。但股东应占纯利15.81亿元，同比下滑7.7%。收入没跌，利润却少了。对于一家在过去两年连续实现两位数利润增长的企业而言，这份反差值得审视。
每股基本盈利0.99元，同比下降7.7%；毛利28.26亿元，同比下降4.5%；经营利润18.96亿元，同比下降4.4%。更值得留意的是，经营活动所得现金净额从去年同期的14.02亿元收窄至9.08亿元，缩水超过三分之一。
董事会决定不派发中期股息。而就在五个月前，公司刚刚派发了每股0.8港元的第二期中期股息。不派息的决定，透露出管理层对现金流和下半年预期保持审慎。
国内涨15.8%、海外跌19.3%
拆解这份成绩单，最有张力的对比在于内外市场。
国内市场录得销售额60.21亿元，同比增加15.8%。新能源汽车产业链和高端3C行业维持景气，家电行业在政策托底下边际企稳。
海外市场却是另一番光景。海外销售额30.81亿元，同比下降19.3%。据公开信息，中资企业出海在能源价格等成本冲击下阶段性放缓，叠加去年同期的高基数，以东南亚为代表的部分地区销售同比明显回落。
内外市场一升一降，恰好对冲。营收守住了正增长，但结构已悄然改变——海外业务占比被动下降，国内市场权重上升。而国内市场利润率的压力，恰恰是净利润下滑的深层原因。
利润率承压的底层逻辑
毛利率从去年同期的约32.8%降至31.0%左右。原材料成本不是主因——钢铁价格平稳，铜在总成本中占比仅约2%。真正的压力来自两个方向。
其一，产品结构变化。全电动注塑机价格比同吨位液压机型高出1.5至2倍，但其销售占比仅约15%。主力Mars与Jupiter系列（液压/混合动力）仍占80%以上——高毛利产品渗透率的提升是一个渐进过程。
其二，海外竞争的定价压力。在欧洲市场，竞争对手面对通胀压力采取减配或降价策略。海天虽凭借成本控制能力保持性价比优势，但价格端的被动跟随已在毛利率中体现。
据电话会议纪要，2022至2023年是行业竞争最激烈时期，近三年因外需恢复，竞争态势有所缓和。但2026年上半年的数据表明，海外需求回落正在重新放大价格竞争的压力。
行业寒暖：注塑机出口额降15.8%
海天国际的海外颓势并非个案。据海关统计，2026年上半年我国注塑机累计出口金额约71.67亿元，较上年同期的85.13亿元下降约15.81%。行业大盘整体承压。
同期国内注塑机进口金额同比下降约6.14%——进口替代的逻辑仍在推进，但节奏并不激进。
海天国际在国内注塑机市场占据约31.67%的份额（2023年数据），稳居“一超”阵营。国内份额的稳定是其营收的基本盘，但海外市场的波动直接牵动利润弹性。
机构怎么看：预期早已下调
市场对这份业绩并非毫无准备。早在今年3月，花旗已下调海天国际2026年及2027年盈利预测各8%，目标价从30港元下调至27.5港元，维持“买入”评级。花旗预计2026年收入增长仅7%，低于管理层预期，理由是订单量同比减少以及油价上涨可能抑制全球消费者支出。
中金在3月同样下调了2026年盈利预测5.6%至38.4亿元，维持“跑赢行业”评级和29.5港元目标价。光大证券基于审慎原则下调2026至2027年归母净利润预测6.7%及6.1%。
据电话会议信息，公司年初时对全年收入的预期为高单位数增长，乐观情形可达10%。但此后原油价格上涨抑制了客户投资意愿——这份半年报之后，全年预期面临进一步调整的可能。
下半年：内外温差能否收窄
上半年的核心矛盾很清晰：国内靠新能源汽车和家电撑住了量，海外因高基数与成本冲击丢了价。下半年，海外高基数效应逐步消退——去年下半年的基数压力小于上半年，海外同比跌幅有望收窄。但原油价格走势和全球消费者支出意愿仍是最大变量。
国内方面，汽车行业订单需求今年同比下滑，对下半年构成拖累。民用品和家电虽然4月以来有所回升，但“真正的复苏尚未到来”。
据公开信息，公司在欧洲和东南亚市场依靠全电动精密注塑机和中大吨位二板机稳住中端市场。海外布局的长期逻辑——中国企业出海设厂趋势——并未改变，但增速和节奏会呈现波动震荡。
半年报的数字已经摆在那里：营收守住增长，利润承受压力，内外市场冷热两重天。对于这家全球注塑机龙头而言，下半年的命题是如何在内外温差中找回利润增长的节奏。
风险提示：本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
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