从1500亿到440亿：一年间的估值重置
对于在2025年高位买入影石创新（688775.SH）的投资者而言，过去一年无疑是一段艰难的持仓经历。据公开信息，截至9月4日发稿，公司股价报111.38元/股，总市值约446亿元，而2025年9月股价曾触及377元历史高点、市值一度逼近1500亿元——一年时间，市值缩水超千亿元，累计跌幅约71%。在此前一年（2025年9月4日至2026年9月3日）的A股跌幅排行中，影石创新以68%的区间跌幅位列第四。
这只被誉为“全景相机第一股”的科创板公司，上市之初曾是被资本热烈追捧的明星：2025年6月11日以47.27元发行价登陆科创板，开盘即大涨285%至182元，三个月后股价翻至377.77元。彼时市场赋予它“全球细分龙头+AI硬件+出海标杆”的三重叙事，估值溢价远超消费电子同行。如今，股价较峰值回撤约七成，落差之大，值得每一位投资者审视其背后的逻辑变化。
增收不增利：半年报暴露的核心矛盾
股价深度回调并非无迹可循，最直接的导火索是盈利数据的恶化。根据影石创新2026年半年度报告，上半年公司实现营业收入55.17亿元，同比增长50.29%，营收扩张的态势依然强劲；但归母净利润仅3040.73万元，同比下滑94.15%；扣非净利润更是亏损1533.92万元，为上市以来首次由盈转亏。
分季度看，恶化的趋势在加速：二季度单季营收约30.35亿元，同比增速从一季度的83.11%放缓至约31.08%；单季归母净利润约为负5421万元，而上年同期为盈利3.4亿元。毛利率的变化同样醒目——上半年综合毛利率41.42%，较上年同期的51.22%下降近10个百分点，其中二季度单季毛利率同比下降约11.9个百分点。
公司在财报中给出的解释主要有三条：一是受全球存储芯片供需波动影响，DDR等芯片价格维持高位，上半年战略采购金额接近20亿元，备货推高了当期成本；二是全景无人机等新业务尚处市场教育阶段，研发、产线与渠道投入较大，未形成规模效应；三是研发投入占营收比例升至18.78%，进一步压缩了利润空间。
解禁与减持：供需层面的持续压制
基本面之外，筹码结构的变化也在影响股价。2026年6月11日，影石创新上市满一周年，2.27亿股限售股正式解禁，按解禁日收盘价计算对应市值超370亿元。半年报显示，前十大股东中的厦门富凯创业投资合伙企业已减持约66.66万股。据公开信息，近三个月公司大宗交易累计发生66笔，合计成交金额14.65亿元，早期投资者兑现收益的迹象较为明显。
8月28日半年报披露次日，股价收报119.30元，较历史高点回撤约68%；9月3日盘中下探至108.18元，刷新上市以来新低。新品的密集发布也未能扭转趋势——2026年上半年，公司先后推出Snap手机自拍屏、MicPro无线麦克风、与徕卡联合研发的Luna Ultra 8K云台相机、X6超旗舰全景相机及Luna Pro云台相机，半年内发布五款新品，覆盖多个品类，但股价依然单边走低。
市场在担心什么：天花板与竞争的双重拷问
一年前，市场将影石创新视作“下一个大疆”，认为全景相机��是起点，公司有望在更广阔的智能影像领域持续扩张。一年后，预期出现了明显修正。一方面，赛道天花板开始被重新定价——据IDC统计，2025年全球全景相机市场规模约12.12亿美元，全年出货约250万台，仅占手持智能相机大盘的12%至15%，渗透率有限；另一方面，大疆在相近品类的步步紧逼，让“细分龙头”的护城河面临实际检验。
客观而言，影石创新的基本盘并未坍塌：营收仍在以50%的速度增长，产品矩阵持续拓宽，研发投入维持高位。真正的问题在于，当“高成长故事”切换为“增收不增利”的现实，市场愿意为这份增长支付怎样的估值。存储芯片成本何时回落、新业务何时形成规模效应、与大疆的竞争格局如何演变，将共同决定这场估值重置的终点。
对于普通投资者而言，影石创新的案例提醒了两件事：一是上市初期的稀缺性溢价与三重叙事叠加，往往透支了未来数年的增长预期；二是解禁潮叠加业绩变脸时，股价的调整可能远超基本面恶化的幅度。接下来，三季报中毛利率能否企稳、存储芯片采购成本的变化趋势，将是最值得跟踪的验证信号。
风险提示：投资有风险，入市需谨慎。本文基于公开信息撰写，仅供参考，不构成投资建议。
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