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商汤上半年预告净利5至7亿元 投资收益贡献成色待考
【财新/本报讯】 8月16日，商汤集团（00020.HK）发布盈利预警，预计2026年上半年合并报表净利润为5亿至7亿元人民币，系上市以来首次实现半年度盈利。受此消息提振，公司股价次日盘中涨幅一度超13%。然而，市场对其盈利质量保持审慎态度。公告显示，若剔除股权投资公允价值变动等非经常性损益，公司经调整净亏损虽同比收窄60%至70%，但核心主业尚未实现经营性转正。
此次账面扭亏主要得益于“主营业务减亏”与“投资收益释放”双重因素。一方面，生成式AI业务“日日新SenseNova”在政企、医疗及金融场景渗透率提升，带动毛利率改善；另一方面，AI生态投资组合的公允价值变动贡献了显著非经常性收益。根据港股会计准则，该类收益可计入当期利润表，但不具备持续现金流支撑能力。市场普遍关注即将披露的半年报细节，以验证核心业务的真实造血水平。
从经营基本面看，商汤亏损收窄趋势明确。财报数据显示，2024年三季度至2025年四季度，公司经调整净亏损连续六个季度同比收窄；2025全年经调整净亏损降至19.56亿元，同比收窄54.3%，下半年EBITDA首次转正至3.8亿元。进入2026年，随着国家数据局“AI+行业”试点推进及《新一代人工智能发展规划2026行动方案》落地，商汤作为首批“大模型产业赋能伙伴”，在智慧城市等高毛利赛道获得政策与订单支持。
尽管宏观环境向好，商汤的商业化效率仍面临考验。中金公司科技组分析师指出，当前生成式AI板块毛利率约45%，但销售与管理费用率仍高达52%，按现有增速测算，经营性盈利节点或延至2027年。相比之下，美国AI公司Cohere已于2025年实现经营性盈利，其模式更依赖标准化的API调用与云厂商绑定，而商汤目前仍以项目制交付为主，收入波动性相对较高。
不过，也有观点认为商汤的“平台+垂直”生态战略正逐步兑现价值。清科研究中心数据显示，2026年上半年商汤系企业总融资额超15亿元，位居AI四小龙之首，其中医疗子公司估值已突破百亿元。一位接近商汤投资者关系部门的人士透露，公司内部已设定2026全年经调整亏损收窄80%的目标，若下半年保持当前节奏，有望在第四季度实现单季经营性盈亏平衡。这一说法与董事长徐立在2025年报业绩会上提出的“2026年是规模化爆发元年”判断相呼应，但尚未获官方正式确认。
对于后市展望，市场分歧主要集中在盈利兑现时点。基线预期认为，下半年***与企业订单将平稳释放，全年经调整亏损有望收窄至8亿元以内，EBITDA维持正值；乐观预期则指向医疗、机器人等子业务Pre-IPO估值催化及海外订单突破，可能推动经营性盈利提前到来；悲观情形下，地方财政压力与大模型价格战或导致毛利率承压，亏损收窄不及预期。
麦肯锡《全球AI商业化周期研究》显示，AI公司从技术领先到稳定盈利平均需5至7年。成立于2014年的商汤正处于这一临界窗口期，费用管控初见成效，但收入结构对大客户项目的依赖仍是潜在风险点。
分析人士提醒，投资者应重点关注即将发布的半年报中三项指标：投资收益占净利润比重是否超过50%、生成式AI业务客户集中度变化，以及子公司融资节奏的可持续性。上述信息仅反映当前市场预期，不构成投资建议。
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