合成生物学赛道头部企业华恒生物（688639.SH）8月24日发布2026年半年度报告。上半年实现营业收入16.32亿元，同比增长9.61%；归母净利润1.01亿元，同比下降12.22%。扣非净利润9640.55万元，同比降幅达15.99%。
这是华恒生物连续第三个年度出现利润明显下滑。将时间轴拉长，问题更为突出：2023年归母净利润尚有4.49亿元，2024年降至1.90亿元，2025年进一步缩至1.32亿元。三年间营收从19.38亿元增至28.62亿元，净利润却蒸发超过70%。2026年一季度归母净利润4209.73万元，同比再降17.61%，半年报数据延续了这一趋势。
量增价跌，毛利率持续收窄
华恒生物主营丙氨酸系列、L-缬氨酸、D-泛酸钙等产品，下游覆盖日化、医药、食品添加剂及饲料领域。据弗若斯特沙利文数据，其L-丙氨酸和L-缬氨酸全球市场份额均列第一。
但龙头地位并未带来盈利韧性。据公司招股书及年报披露，氨基酸系列产品销量从2023年的77185吨增至2025年的144685吨，几近翻倍；同期平均售价从每吨1.9万元降至1.42万元，毛利率从43.3%下滑至25.8%。整体毛利率已从约40%降至20%区间。
公司方面在过往公告中解释，利润下滑主要系缬氨酸、肌醇等主要产品年平均价格同比下降，叠加新项目效益尚未释放、经营规模扩大带来费用增加所致。
产能过剩压力持续，竞争格局恶化
合成生物学赛道近年来热度攀升，大量新玩家涌入，氨基酸、维生素等产品产能快速释放，市场从供应受限转向供应过剩。公司曾在招股书中坦言：“产能的迅速扩张，特别是饲料级L-缬氨酸的产能扩张，超越了整体需求增长，并导致若干地区出现供过于求情况。”
竞争方面，丙氨酸系列主要竞争者包括丰原生物、烟台恒源等；L-缬氨酸领域则有韩国希杰、梅花生物和宁夏伊品等头部企业。新进入者通过价格策略争夺份额，行业利润率持续收窄。
扩张节奏与现金流错配
面对价格下行压力，华恒生物选择以规模对冲价格、以成本优势抢占份额。公司布局了安徽长丰、河北秦皇岛、内蒙古巴彦淖尔和赤峰四大生产基地，总产能从2023年的7.76万吨跃升至2025年的17.5万吨，巴彦淖尔年产7万吨新项目仍在推进。
扩张的财务成本显著。2023年至2025年，投资活动现金流累计净流出约27亿元，经营活动现金流净额从3.01亿元降至1.05亿元，总负债从21.45亿元升至31.43亿元。半年报显示，总资产达61.32亿元，较上年末增长6.18%，但经营现金流净额仅7400余万元，内生造血能力与扩张节奏之间的错配持续加深。
公司正推进“A+H”上市战略，近期已通过港交所聆讯，募资将用于全球化布局、产能升级和研发。但在行业产能过剩、产品价格承压的背景下，融资扩张能否转化为利润增长尚存不确定性。据公开信息，公司2025年海外营收占比已超40%，国际化布局具备基本面支撑，但公司在年报中也明确提示了市场竞争风险和技术更迭风险。
机构研判分歧明显
近六个月累计有9家机构发布研究报告，预测华恒生物2026年净利润最高4.20亿元、最低2.05亿元，区间跨度超过一倍。国泰海通证券给予“谨慎增持”评级，目标价25.42元；中金公司给出“跑赢行业”评级；亦有机构基于缬氨酸价格回暖预期维持“买入”。
乐观方认为，缬氨酸价格自2024年底起已有所回升，生物基新材料（1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸等）有望开辟第二增长曲线。谨慎方指出，行业产能出清尚未完成，价格战可能持续，费用刚性仍在上升。
半年报揭示的核心矛盾在于：一家全球市场份额第一的合成生物学龙头企业，其盈利轨迹已连续三年下行。当行业龙头无法将市场份额转化为利润增长，市场需要重新审视的，不仅是华恒生物的估值逻辑，更是整个合成生物学赛道在产能过剩周期下的商业可持续性。
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