一份“降温”成绩单背后的业务切换代价
8月23日，万孚生物（300482.SZ）披露的2026年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入10.39亿元，同比下降16.63%；归母净利润1.23亿元，同比降幅达到35.24%，基本每股收益0.26元/股。据公开信息，这是该公司自2023年以来，中期业绩连续第三年出现双位数下滑。
数据本身并不意外——新冠抗原检测需求在过去两年急剧萎缩，早已写进多家体外诊断企业的预期之中。真正值得审视的，是这份“降温”成绩单所揭示的业务切换代价：当疫情红利彻底退潮，万孚生物的常规业务增速，是否足以填补缺口并重新撑起估值逻辑。
收入结构之变：非新冠业务仍在“补课”
尽管半年报未详细拆分各业务线具体占比，但结合2025年年报及2026年一季度数据可推断，新冠相关收入已降至极低水平。据公开信息，2025年全年万孚生物营收约22.3亿元，其中新冠检测类产品收入占比已从2022年的峰值超60%收缩至不足10%。以此推算，2026年上半年约10.39亿元的总盘子，基本由慢病管理、传染病检测、***检测及优生优育等常规品类构成。
问题在于，常规业务的增长斜率尚显平缓。以慢病管理中的心脑血管标志物检测为例，据公开信息，该细分领域2026年上半年增速约为12%-15%，传染病检测（不含新冠）增速约8%-10%。两者相加，未能对冲新冠收入从去年同期仍有少量贡献到今年基本归零带来的缺口。净利润降幅显著大于营收降幅，则指向另一个信号：毛利率较高的新冠相关产线出清后，产品组合的整体盈利能力正在经历阶段性下移。
“35%降幅”的另一面：基数效应与费用刚性
净利润同比下降35.24%，这一数字的读数方式需要区分两种视角。绝对值来看，1.23亿元的归母净利润放在2019年（疫情前）同期，仍高出约22%，说明公司基本面并未坍塌。但动态来看，2025年上半年净利润基数本就已较2024年同期下滑约28%，在此“低基数”之上再降35%，意味着边际恶化趋势尚未止住。
据公开信息，万孚生物上半年销售费用率和管理费用率分别为23.1%和9.7%，较上年同期各提升约2-3个百分点。费用刚性叠加收入缩量，是利润弹性被放大的主因。研发投入方面，上半年研发费用约1.05亿元，占营收比重首次突破10%，显示公司在后疫情时代正试图通过新品储备换取未来增长空间——但这一投入的产出周期，显然比市场预想的更长。
行业锚点：同类企业的分化与共性
万孚生物的境遇并非孤例。据公开信息，国内同属POCT（即时检测）赛道的几家上市公司，2026年上半年业绩呈现明显分化：以呼吸道病原体多重检测为主营的玩家，受益于2025-2026年秋冬季流感高峰，营收增速维持在20%以上；而以新冠抗原为主力品种的企业，多数仍处于消化库存和产能转型的阵痛期。万孚生物处于中间位置——其产品线较为分散，抗风险能力优于单一品类公司，但缺少一个足够强势的“第二增长曲线”单品来制造叙事亮点。
某华南券商医药分析师在8月中旬的一份研究简报中提及，POCT行业正从“应急驱动”转向“慢病管理+基层医疗”的新周期，万孚生物在基层医疗市场的渠道覆盖有其优势，但化学发光、分子诊断等新技术平台的商业化进度，将决定其能否在2027-2028年重启两位数增长。该分析同时提示，集采政策对常规检测试剂价格的压制效应，可能在2026年下半年至2027年进一步显现。
下半年预期差：靠什么收窄降幅
半年报发布当日，万孚生物股价收跌1.8%，反映市场对此份业绩已有一定心理准备。接下来的核心命题是：下半年能否看到降幅收窄的信号。据公开信息，公司在2026年二季度已启动新一轮国内渠道优化，将部分直营团队转为与区域经销商共建模式，以降低销售费用率。同时，新一代荧光免疫分析仪及配套试剂预计在四季度获得注册证，若顺利上市，有望在2027年贡献增量。
但短期内，压制因素同样明确：2025年下半年万孚生物营收基数约12.5亿元，高于上半年基数，这意味着2026年下半年若要实现同比持平，实际营收需达到12.5亿元以上，较今年上半年的10.39亿元环比增长约20%。考虑到三季度通常为行业淡季，这一目标的兑现难度不容低估。
一份低于预期的半年报，映照的是整个IVD行业从非常态回归常态的漫长爬坡。万孚生物的管理层在半年报中多次提及“战略定力”与“长期主义”，资本市场是否愿意给予同样的耐心，取决于接下来的每一个季度，常规业务能否交出更扎实的增速账本。
（本文所有数据均据公开信息，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。）
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