一场关于“周期还是趋势”的多空争论
7月以来，全球AI板块经历了一轮明显调整，光模块、PCB等此前一路高歌的细分赛道普遍回撤。交易软件里的曲线持续走低，机构会议室里的争论却越来越热：这一轮下跌，究竟是AI产业逻辑生变，还是只是拥挤交易后的获利了结？
管理多个科技主题组合的中欧瑞博联席投资总监、首席策略官黄松杰，近期在公开访谈中给出了明确判断。在他看来，AI属于数十年维度的基础性革命产业，长期趋势并未终结；但AI硬件本质上是“周期成长股”，三四年一轮的景气波动规律并未消失。
长浪潮与短周期：两套时钟不要混用
所谓“周期成长股”，可以拆成两层理解。成长属性指的是需求随AI算力建设持续扩张；周期属性则指硬件产业链的扩产与去库存节奏，往往三到四年完成一次从紧缺到过剩的循环。把长周期的产业故事直接套在短期股价上，是这轮行情中多数投资者最容易犯的错误。
本轮硬件周期的上行幅度和持续时间之所以超出历史常规，据黄松杰的分析，一方面来自海外大型云厂商资本开支持续加速，需求呈爆发式增长；另一方面，供给端前期并未过度扩产，阶段性出现供需错配与产能紧缺，进一步推高了业绩弹性。
对产业链而言，这意味着光模块、半导体设备、国产算力芯片等环节的订单能迅速转化为当期收入和利润。这也是本轮AI硬件上市公司中报业绩普遍大幅增长的核心原因。景气是真实的，问题出在价格——此前估值升得太快太高。
细分赛道确定性有别，估值是分水岭
在AI硬件内部，不同环节的确定性并不相同。黄松杰指出，光模块、PCB等直接绑定海外云厂商资本开支的环节，业绩可见度更高，是产业链中确定性最强的一段。但即便如此，他仍然强调需要等待估值回落至合理偏低区间，修复行情才有更高的确定性。
上游原材料、功率半导体等方向则更具传统周期色彩。市场对这类资产的估值容忍度历来较低，除非价格跌到足够便宜的位置，否则难以获得溢价。
大盘研判：估值、政策、情绪三因素
对于A股整体，黄松杰的判断是震荡上行。他给出三个观察维度：其一，经过7月调整，市场整体估值分位处于历史区间中偏低水平，“不算贵，但也不算很便宜”，出现系统性风险的概率较小；其二，经济政策与资本市场政策态度依然偏积极，对市场形成支撑；其三，6月AI硬件板块曾对其他行业产生明显的资金虹吸效应，而调整之后市场情绪已回归平稳。
除AI赛道外，他还建议关注黄金、互联网、创新药、高股息四个中长期配置方向。
给产业链的启示
从行业视角看，这轮调整对不同环节的影响并不均匀。对直接受益云厂商开支的光模块和PCB企业而言，订单能见度仍在，真正的考验是资本市场能否给回合理定价；对周期属性更强的上游环节，库存与价格周期将决定未来一两年的走势。
黄松杰的结论可以概括为一句话：产业景气没有恶化，坏的是估值。如果下半年相关板块估值回到合理偏低位置、产业景气度未现实质恶化，AI硬件板块仍有望迎来一轮估值修复。对于一级市场的创业者和二级市场的投资者，提醒是同一个——尊重产业趋势的同时，也别忘了硬件周期的时钟一直在走。
本文由AI辅助生成
