从“面皮第一股”到主动退市
2026年10月21日，四川白家阿宽食品产业股份有限公司（以下简称“阿宽食品”）在全国中小企业股份转让系统（新三板）正式停牌。公司证券办公室工作人员确认，企业目前处于拟摘牌状态。这一决定距离其2024年11月登陆新三板仅过去720天。
截至停牌前最后一个交易日，阿宽食品股价为7.48元，总市值约6.25亿元。这一数字与2021年C轮融资后接近40亿元的估值高点相比，缩水幅度超过80%。在9月24日发布的公告中，公司将摘牌原因归结为“集中精力投入企业经营发展，提升经营决策效率，降低运营成本”。但在财务数据的底层逻辑中，这更像是一次在资本压力下的被动收缩。
代工红利消退与利润断崖
阿宽食品的崛起曾被视为方便食品赛道的典型样本。2020年，凭借“红油面皮”这一爆品，公司营收突破10亿元。同年，公司密集完成A轮、B轮融资，引入同创伟业、高瓴、茅台建信基金等机构。2021年初，C轮融资后估值一度逼近40亿元，公司当时以“新型方便食品第一股”的定位冲刺资本市场。
然而，光环之下隐含着代工模式的脆弱性。阿宽食品的客户名单包括麻六记、三只松鼠、李子柒、百草味及赵一鸣等知名品牌。这种B2B2C的模式虽然能快速起量，但利润空间受制于品牌方，且缺乏终端定价权。
2025年，公司经营数据出现明显恶化。据公开财报信息，2025年公司营业收入为12.24亿元，首次出现两位数下滑；更严峻的是净利润同比下滑90%。进入2026年上半年，营收为6.35亿元，同比下降2.44%，归母净利润2022.44万元，虽同比增长1.90%，但绝对规模依然微薄。
这一利润的断崖式下跌，与2025年7月爆发的“麻六记酸辣粉发霉”舆情事件存在时间上的强相关性。该事件导致涉事产品全国下架，阿宽食品作为代工厂，承认“生产过程中消杀环节存在不足”并启动召回。对于一家净利润率本就极薄的代工企业而言，召回成本、品牌方索赔以及潜在的渠道信任危机，对现金流和利润表的打击是直接的。尽管阿宽食品声称该事件未导致其失去核心客户，但市场对其代工业务占比及收入稳定性的担忧，显然已反映在股价与估值的剧烈缩水之中。
对赌到期与资本退出困境
摘牌的直接推手，往往来自资本层面的硬性约束。阿宽食品在早年融资阶段与多家投资机构签署的对赌协议，多数将“上市进展”作为回购触发条件，且截止时间集中在2025年末。
回顾其上市历程，阿宽食品曾于2020年签署辅导协议拟登陆创业板，2021年改道深交所主板并披露招股书，2023年3月获受理，但在同年12月主动撤回申请。理由为“基于目前资本市场环境及政策导向……调整上市相关工作计划”。随后公司转道新三板，但未能维持挂牌状态。
2025年，随着对赌协议到期，投资方的退出诉求变得紧迫。据公开信息，今年9月阿宽食品曾公告，同创伟业、高瓴深圳怿恒等股东已通过公司要约回购方式减持部分股份。创始人陈朝晖也在公开场合与机构协商回购安排。这意味着，公司不仅要面对经营端的利润下滑，还要动用现金储备应对股东的回购要求。
在此背景下，摘牌成为降低合规成本、简化决策流程的理性选择。新三板挂牌公司需履行信息披露义务，维持合规团队，并面临审计费用等刚性支出。对于一家净利润仅2000万元级别、且需应对大额回购的企业而言，这些成本在财务上显得尤为沉重。摘牌后，公司可以更加灵活地处理与股东的股权关系，避免公开市场的舆论放大效应。
行业挤压与战略重构
阿宽食品的困境并非孤例，而是方便食品行业结构性变化的缩影。近年来，白象、统一、康师傅等传统巨头在红油面皮及方便拌面细分市场的份额持续扩张。这些企业拥有更强的渠道渗透能力和供应链成本控制能力，使得阿宽食品在自有品牌“阿宽”“白家陈记”上的增长空间受到挤压。
与此同时，代工业务面临品牌方自建供应链或更换供应商的风险。麻六记等网红品牌的流量波动，直接传导至代工厂的订单稳定性。阿宽食品试图通过多元化副品牌（如“魔小饱”“锦里古街”）分散风险，但在营收结构中，核心业务依然高度依赖少数大客户。
财务细节方面，阿宽食品2026年半年报显示归母净利润2022.44万元，基本每股收益0.22元。这一盈利水平难以覆盖其庞大的研发、管理及销售费用，更遑论支撑其曾有的40亿估值。虽然公司未披露具体的自由现金流及扣非净利润细节，但净利润的大幅波动已足以说明其抗风险能力较弱。财务细节待补充，但其现金流压力在对赌回购背景下已是不言自明的现实。
后续观察指标
- 回购协议履行情况：关注公司是否按期完成对同创伟业、高瓴等机构的股份回购，以及回购资金来源是否影响日常运营现金流。
- 代工订单稳定性：麻六记、赵一鸣等核心品牌方的订单占比变化，以及是否出现新的头部品牌合作或流失。
- 自有品牌市场份额：在红油面皮细分赛道，阿宽自有品牌与白象、统一等巨头的份额对比，观察其是否具备独立生存能力。
- 质量管控整改：发霉事件后的生产流程改进是否通过第三方审计或客户验收，以消除渠道端的信任隐患。
摘牌不等于死亡，但标志着阿宽食品从“资本故事”回归“生存逻辑”。在利润跌去九成、估值缩水80%之后，这家曾经的“面皮第一股”必须证明，在没有上市光环和对赌压力的新环境下，其代工与自有品牌的双轮驱动模式依然能够产生正向的自由现金流。
- 阿宽食品2026年半年度业绩报告（2026年8月20日发布）
- 阿宽食品关于拟主动申请终止挂牌的公告（2026年9月24日）
- 阿宽食品关于麻六记酸辣粉发霉事件官方声明（2025年7月27日）
- 深交所关于受理及撤回阿宽食品IPO申请的相关公告（2023年）
