腾讯市值缩水近四成，AI投资折旧压力显现

腾讯市值缩水近四成，AI投资折旧压力显现

腾讯股价跌破400港元，市值缩水近四成

2026年10月21日，腾讯控股股价跌破400港元，收报393.8港元，创近一年新低。从年初高点633.7港元至当前水平，市值已缩水近四成，从约5.76万亿港元降至3.58万亿港元。这一跌幅背后，既有港股整体流动性偏弱、科技板块风险偏好下降的外部环境因素，也有腾讯自身业绩预期变化的内部驱动。

AI投资折旧拖累利润，但营收增长仍可期

海通国际最新研报指出，腾讯第三季收入预计为2102亿元人民币，同比增长9%，但经调整经营溢利688亿元，同比下滑5%，主要由于人工智能相关折旧及产品投资在收入成本及营运开支中的体现。尽管如此，该机构仍维持“优于大市”评级，并将目标价微调至470港元。 2026年全年，海通国际预测腾讯收入将达8233亿元，同比增长10%；经调整净利润2655亿元，同比增长2%。这一增长预期主要依赖于游戏、广告、视频号等传统业务的持续稳定，以及云服务和AI相关业务的逐步放量。

游戏业务仍是支柱，但增速放缓

海通国际指出，国内游戏仍然是腾讯的基础业务，其《王者荣耀》在2026年7月、8月、9月连续三月位居全球收入最高的手游。但国际游戏业务第三季收入预计同比下降6%，至195亿元，主要受新游戏推出较少及高基数效应影响。 “《GTA VI》预计2026年11月推出，将加剧玩家注意力及预算竞争。”海通国际分析师表示。相比之下，2025年第三季国际游戏收入同比上升43%，主要受益于Supercell旗下游戏及《Dying Light: The Beast》销量带动。

AI投入持续加大，资本开支同比激增

腾讯2026年第二季度资本开支达527.8亿元，同比大增176%，主要用于算力采购、混元模型迭代及AI应用落地。尽管这一支出导致当期自由现金流阶段性转负，但腾讯总裁刘炽平在财报电话会上表示，已看到AI应用的明显回报上行空间。 “如果腾讯把商业模式直接改为单纯出租算力，不仅不会亏损，反而会盈利。”刘炽平强调，腾讯始终有这一备选方案，这也让公司在AI投入上“比较有底气”。

AI投资的长期收益尚待验证

尽管腾讯在AI领域持续加码，但其投资回报的长期性仍存疑。根据海通国际估算，2026年第二季度腾讯AI产品对Non-GAAP营业利润的影响为105亿元，相较一季度明显增加。 然而，AI赛道的竞争同样激烈。模型研发、算力采购仍是持续支出项，而一旦AI落地不及预期，腾讯将面临投入持续、回报迟到的双重压力。

市场关注两大关键变量

接下来，市场将持续关注两个关键变量：一是腾讯第三季度正式财报公布后，实际营业利润、资本开支是否符合机构预期；二是微信AI、混元系列模型的用户转化、付费试点能否释放明确信号。

风险提示

投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。