瓶片价差同比增280% 包装产业链利润向上游集中
8月底，万凯新材重庆基地180万吨聚酯瓶片产能全线满负荷运转。半年报披露后，一组数字迅速引起市场关注：上半年公司实现归母净利润5.62亿元，同比增幅达到910.09%；产销率108.42%，库存被进一步消化，甚至动用了部分前期储备。
这一业绩跳升的核心驱动力来自瓶级PET加工差的触底反弹。据公开信息，万凯新材瓶级PET营收92.26亿元，同比增长15.19%，毛利率提升至9.64%，较上年同期增加6.46个百分点。作为农夫山泉、娃哈哈、可口可乐等企业的核心供应商，万凯新材的瓶级PET收入占总营收95%以上，其盈利能力的修复直接映射出产业链利润格局的重新分配。
供给端的收紧是价差扩张的首要推手。PET上游核心原料以原油为基础，今年以来霍尔木兹海峡航道受阻推动原油价格整体上行，原料端压力向中游传导。据公开信息，由于原料紧张及瓶片头部企业维持协同减产，国内瓶片装置负荷提升空间受限，第二季度瓶片供需格局整体偏紧。
价格信号印证了这一点。据Wind数据，2026年第二季度聚酯瓶片价差为1336.04元/吨，同比增长280.1%，环比增长88.8%。价差的快速走阔意味着中游加工环节的利润空间被显著打开，这也是万凯新材净利润增幅达到营收增幅50倍以上的直接原因。
需求端提供了另一重支撑。据CCF统计，2026年1至6月聚酯瓶片整体消费量约874万吨，同比增长10%左右。其中，国内需求量512万吨，同比增长15.3%。上半年国内消费市场稳步恢复，软饮料、现制饮品等领域对PET包装需求保持较快增长，为价格提供了基本面托底。
上游的利润增厚正在向下游形成传导压力。农夫山泉2026年半年报显示，上半年毛利率为60.9%，同比提升0.6个百分点。据公开信息分析，这一改善主要受产品结构优化及果汁、糖等原材料采购价格下降推动，PET采购价格上涨则形成部分抵消。娃哈哈6月底发布通知，受包材成本波动影响调整不同包装规格水产品的批发价，但纯净水终端零售价维持不变。市场分析指出，此举意味着原料成本压力向渠道环节传导，对终端的影响尚处可控范畴，但经销商的利润空间受到挤压。
从产业链视角观察，这一轮利润重构的本质是供需错配下的价值再分配。万凯新材已建成年产300万吨聚酯瓶片产能，并配套四川正达凯60万吨乙二醇产能，垂直一体化布局使其在原料波动中具备更强的成本控制能力。然而，下游饮料企业面临的成本刚性更为突出——农夫山泉招股书曾披露，PET在2017年至2019年间占销售成本的比例接近三成，是原材料成本中最大的组成部分。
展望后续，瓶级PET价差的持续性将取决于原油价格走势、头部企业产能释放节奏以及下游消费需求的边际变化。当前产业链利润向上游集中的格局已经确立，但任何一方的供需关系松动都可能打破现有的平衡。
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