一笔"买贵了的"投资，为什么此时落定
9月16日，零跑汽车（09863.HK）公告，公司向一汽股权及金义高新发行新内资股事项，已获中国证监会正式批复（证监许可[2026]2434号）。
资本市场的第一反应是冷淡的：公告当日，零跑汽车收跌2.23%，报收35.06港元。但在这两个数字之间，藏着一条容易被忽略的线索——一汽股权和金义高新的认购价格均为55.49港元。
这意味着，战略股东是以约58%的溢价拿下的这批股份。按公告口径，两笔发行合计募资超过67亿元：2025年12月29日签订的协议中，一汽股权投资（天津）有限公司认购7483.22万股，融资37.44亿元并换取约5%股权；今年1月6日，零跑再与浙江金华金义高新投资集团有限公司签约，拟发行约5996.4万股，募资29.99亿元。据公开信息，两份协议签署时点均远早于本次批复，说明交易的定价和结构早已敲定，监管批复只是走完最后一道程序。
零跑的第一张底牌：盈利已经跑通
一汽愿意以溢价进场，前提是零跑的财务曲线走出了新势力最难的一段。财报数据显示，零跑上半年实现收入381.1亿元，同比增加57.2%；净利润2.1亿元，而2025年同期仅为0.3亿元，同比增长530%。这家公司由此成为第二家实现盈利的造车新势力。
2.1亿元的净利放在381亿元收入里，利润率尚不足1%，谈不上丰厚。但对尚处价格战深水区的中国车市而言，"收入高增+扭亏放量"的组合，已经足够让这家2015年成立、2022年9月登陆港交所的车企，从第二梯队竞争者变成巨头眼中的技术合作对象。
一汽要买的不是股权，是补速度的工具
这笔交易的另一面，是传统车企的转型焦虑。据公开信息，一汽方面明确表示，入股零跑旨在借助其全域自研技术和新能源车的成本控制优势，旗新动力将与零跑围绕插电混动、增程等动力总成开展联合开发及生产协同。
这种"资本融合换技术协同"的写法，与单纯的财务投资有本质区别。一汽看中的不是零跑的股价弹性，而是其平台化的三电与整车开发能力——这正是大型央企在新能源转型中最难靠内部迭代补上的环节。
更值得注意的是棋盘的第三只手
如果将视野从零跑移开，一汽近期的资本运作呈现出清晰的联动性。就在本次定增获批前夕，9月14日晚间，广汽集团（601238）公告与一汽股份签署《意向协议》，拟以发行股份方式购买一汽股份持有的某整车合资公司部分股权并募集配套资金；交易完成后，一汽股份将成为广汽集团第二大股东。
一边是入股新势力换技术，一边是以合资资产换上市公司股权，一汽正在用两条路径同时推进：对内，通过多元化资本布局绑定多家车企；对外，借助地方国企与央企的产业资源优化整合，换取在新能源时代的话语权。央地车企之间的资本边界，正在这轮重组中变得模糊。
接下来看什么
批复落地后，市场的观察点将转向三个方向：其一，联合开发能否转化为具体车型和量产时间表，这将决定技术协同是实质进展还是停留在协议层面；其二，零跑利润率能否在2.1亿元的基础上继续抬升，价格战环境下这并非顺理成章；其三，广汽对合资资产的收购方案细节，以及一汽在更多车企身上的资本动作是否继续铺开。
零跑股价在公告日下跌，更多反映的是短期资金的兑现情绪，而非对这笔战略交易的重新定价。溢价认购的股东已经用真金白银做出了长期判断，但判断兑现的周期，恐怕要以年计。
投资有风险，市场波动难以避免；本文仅供参考，不构成投资建议。
本文由AI辅助生成
