当“一娃难求”不再，潮玩帝国靠什么续命？
2026年8月23日，投资者的目光再次聚焦泡泡玛特。这家曾凭借LABUBU席卷全球的中国潮玩龙头，刚刚披露的半年报揭示了一个令人不安的事实：即便营收达171.7亿元、经调整净利润率达30%，其业绩仍低于市场预期。更关键的是，海外市场收入同比下滑超11%，曾经最耀眼的美洲市场营收骤降16.5%。[据港交所公告]
这并非简单的周期回调。2025年，泡泡玛特海外收入高达162.7亿元，占全年营收43.8%，其中美洲市场增长逾七倍。彼时，LABUBU第三代“前方高能”系列上线即引爆海外社交平台，甚至登上纽约曼哈顿百年花车游行。创始人王宁坦言：“去年我们确实有运气。”但2026年上半年，这份“运气”明显退潮——THE MONSTERS家族收入44.5亿元，同比下滑7.5%，库存周转天数从123天飙升至201天。
问题不止于IP热度消退。泡泡玛特首席运营官司德在业绩会上承认，大量2025年新入职的海外员工对品牌认知仅停留在“Labubu 3.0”，专业能力甚至不及核心用户。在潮玩文化基础薄弱、团队经验不足的背景下，短期流量爆发掩盖了运营短板。一旦外部红利消退，供应链、门店管理与用户服务的断层便迅速暴露。
市场自然追问：谁来接棒LABUBU？财报显示，“星星人”IP上半年收入26.5亿元，同比激增580.6%，占比跃升至15.4%。新款盲盒发售即秒空，隐藏款二手溢价近13倍，重现昔日盛况。但需注意，THE MONSTERS当前收入仍是星星人的1.7倍，头部IP集中风险未解。与此同时，泡泡玛特自2025年下半年起加速推新，从半年一IP压缩至每周官宣，但市场反响平平，新IP尚未形成稳定贡献。
王宁已下调全年增长预期，坦言“大概率完不成20%目标”。对投资者而言，真正的挑战在于：潮玩本质是情绪消费，而情绪难以复制。当LABUBU的光环褪去，泡泡玛特能否依靠系统性IP孵化能力与全球化运营体系支撑长期价值，而非依赖下一个“偶然爆款”？答案将决定其1984亿港元市值的未来走向。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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