一份辅导备案登记，揭开新茶饮供应链的隐秘角落
2026年9月7日，山东证监局收到了一份再普通不过的辅导备案登记材料。登记主体是山东唯可鲜食品集团股份有限公司，拟登陆北京证券交易所，辅导券商为国金证券。如果仅从文件本身看，这不过是北交所扩容浪潮中又一家新三板公司的上市申请。
但唯可鲜这个名字背后，站着蜜雪冰城和瑞幸咖啡——中国现制饮品赛道最具影响力的两个品牌。一家同时为两家头部企业供应果汁浓浆、果酱和茶饮料原料的公司启动IPO，本质上是在讲述一个关于“卖水人”的故事：当品牌端的竞争趋于白热化，供应链环节还能否持续享受行业增长的红利？
营收狂奔与利润失速：一组数据的两个读法
唯可鲜过去三年的业绩曲线不可谓不漂亮。2023年至2025年，公司营收从4.19亿元增至8.69亿元，年复合增长率约44%；归母净利润从3,187万元跃升至9,070万元。2025年全年，营收同比增长41.38%，净利润同比增幅高达96.69%。
但2026年上半年的数据让这条增长曲线出现了明显的“裂痕”：营收5.04亿元，同比增长25.23%——增速依然可观；归母净利润却只有3,319.56万元，同比下滑22.77%。毛利率从2025年全年的23.84%降至20.33%。
增收不增利，是短期波动还是趋势性转折？答案藏在成本结构里。据公开信息，公司销售费用和管理费用在持续攀升。对于一个以B端大客户为核心的原料供应商而言，费用扩张往往意味着两种可能：一是为拓展新客户、降低客户集中度而进行的主动投入；二是面对强势下游品牌，议价空间被压缩后的被动结果。
从目前的数据看，两种因素可能兼而有之。
“蜜雪依赖症”在缓解，但远未消除
唯可鲜的客户结构正在发生微妙但重要的变化。2023年，蜜雪冰城贡献了公司营收的53.78%；2024年降至47.12%；2025年进一步降至37.20%。两年下降超过16个百分点，说明管理层有意在分散客户集中度风险。
然而，前五大客户合计占比仍高达70%以上。客户名单虽然豪华——蜜雪冰城、瑞幸咖啡、沪上阿姨、海底捞——但豪华的另一面是强势。大客户的议价能力直接反映在毛利率上：2026年上半年毛利率较2025年全年下滑超过3个百分点。
在新茶饮行业增速整体放缓的背景下，这种“成也大客户、困也大客户”的处境并非唯可鲜独有。据公开信息，2026年上半年，蜜雪集团、霸王茶姬、茶百道等上市茶饮品牌营收仅录得个位数增长，部分公司甚至出现利润下降。下游的寒意正在向上游传导。
对赌协议高悬：2031年的倒计时
唯可鲜启动IPO辅导，还有一个无法回避的推动力：时间压力。
2026年8月，公司完成了一笔定向发行，4家机构投资者以18元/股的价格合计认购645万股，募集资金约1.16亿元。这笔融资附带了一项对赌条款：若唯可鲜未能在2031年12月31日前完成“合格上市”，投资人可要求实际控制人回购股份，赎回价款按“投资本金×（1+6%×N）”计算。
从2026年9月启动辅导到2031年底的Deadline，留给唯可鲜的时间大约五年。对于一家年营收近9亿、净利润近亿的公司而言，这个时间窗口不算紧迫，但也绝非宽裕。北交所上市辅导、验收、申报、审核、注册——每一环都存在不确定性。更何况，公司2026年上半年净利润的下滑趋势如果延续，可能会影响上市申报时的财务指标成色。
据公开信息，唯可鲜2024年度、2025年度经审计的扣非净利润分别为4,108万元和8,985万元，加权平均净资产收益率分别为39.90%和52.11%，符合北交所上市财务条件。但2026年全年的业绩表现，将是决定上市进程能否顺利推进的关键变量。
供应链上市潮：卖铲子的人，能笑到最后吗？
唯可鲜并非第一家冲刺资本市场的新茶饮供应链企业。田野股份2023年登陆北交所，被称为“北交所果汁第一股”；佳禾食品、德馨食品、鲜活饮品等公司也已上市或正在冲刺。据不完全统计，A股新茶饮供应链上市企业约有12家。
这条赛道的逻辑很清晰：品牌端的竞争充满不确定性——口味迭代、营销战、价格战——但无论哪个品牌胜出，都需要原料、包装、设备。供应链企业赚的是确定性更强的“卖铲子”的钱。
但“卖铲子”并非没有边界。当下游品牌开始自建供应链——蜜雪集团2026年明确提出加大“真鲜纯”供应链投入——第三方供应商的市场空间就会被挤压。当行业增速从野蛮生长转向精耕细作，上游企业的增长天花板也会随之降低。
唯可鲜的应对策略是两条腿走路：一边稳固B端原料供应基本盘，一边发力HPP即饮饮品自主品牌。HPP（超高压冷杀菌）技术是果汁加工领域的技术高地，公司在该领域已取得一定市场地位。但C端品牌的打造需要时间、资金和品牌运营能力，这与B端生意的逻辑截然不同。
从2026年上半年的财务数据看，转型的阵痛已经显现——营收增长的同时利润在流失。北交所上市若能顺利完成，将为公司提供更通畅的融资渠道和更高的市场 visibility，但解决不了商业模式本身的核心问题：当大客户越来越强、行业增速越来越慢，供应商的利润空间还能撑多久？
这份9月7日提交的辅导备案材料，开启了唯可鲜的资本市场征途，也打开了一扇观察新茶饮供应链生态的窗口。在这个窗口里，能看到增长、能看到焦虑、也能看到转型的艰难。接下来的路，远比一份备案登记复杂得多。
（本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
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