悦康药业上半年净亏损扩大至1.05亿元 研发高投入与***药承压致经营现金流转负
2026年8月20日，悦康药业集团股份有限公司（688658.SH）发布2026年半年度报告。公司上半年实现营业收入11.81亿元，同比增长1.18%；归属于上市公司股东的净亏损为1.05亿元，较上年同期的9882.91万元进一步扩大，基本每股收益为-0.24元。这是该公司自2020年登陆科创板以来，首次连续两个半年度录得亏损。
财报披露当日，悦康药业股价盘中一度下跌4.2%，午后有所回升，最终收跌2.7%。作为曾市值突破200亿元的制剂龙头企业，其转型路径正面临市场重新评估。
研发费用率升至19.5%，三费占比超营收四成五
利润表显示，亏损扩大的主因在于费用端压力显著上升。上半年研发费用约2.3亿元，同比增长12%，研发费用率攀升至19.5%，创历史新高。叠加销售费用与管理费用的刚性支出，三项费用合计占营收比重超过45%。
一位北京私募基金经理指出：“在11.8亿元营收基础上，扣除逾5亿元的三费及2.3亿元研发投入后，毛利空间被大幅压缩。***药业务毛利率已从高峰期的60%以上下滑至约52%，而创新药管线尚处纯投入阶段。”
目前，悦康药业在研管线聚焦核酸药物平台及两款中药创新药。其中，治疗急性缺血性脑卒中的注射用羟基红花黄色素A已于2025年底提交新药上市申请，现处于审评阶段；另一款针对血管性痴呆的复方制剂已完成II期临床，预计2027年才能读出III期数据。2026年全年，公司几无重磅新药获批，正处于典型的“研发成果空窗期”。
***药“现金牛”持续萎缩，集采降价效应显现
这一困境并非悦康独有。中国医药企业管理协会一位副会长表示，2025年以来，国内数十家以***药起家的上市药企均面临类似的“换挡阵痛”。“过去依赖一两个大品种支撑业绩，如今集采常态化导致***药单价每年下降个位数至两位数。而创新药从研发到上市周期通常需8至10年，中间3至5年是最难熬的‘断奶期’。”
公开信息显示，悦康核心***药品种银杏叶提取物注***和奥美拉唑肠溶胶囊在2025年国家集采续标中分别降价约8%和14%。公司虽通过拓展基层市场与OTC渠道维持销量，但“以量补价”效果有限，上半年营收仅微增1.18%，边际效益递减明显。
经营现金流由正转负，短期偿债能力处紧平衡
比账面亏损更值得关注的是经营性现金流的变化。上半年经营活动产生的现金流量净额约为-8700万元，上年同期为+3200万元。现金流由正转负，主要受存货周转天数延长及应收账款回收周期拉长影响——下游医院客户回款普遍放缓。
截至6月末，公司账面货币资金约6.2亿元，交易性金融资产约3.5亿元，短期借款及一年内到期非流动负债合计约7.8亿元，短期偿债覆盖比约为1.24倍，处于紧平衡状态。一位券商医药首席分析师在8月20日下午的电话会上表示：“悦康当前财务弹性可支撑未来12至18个月的研发投入，但若2027年羟基红花黄色素A未能顺利获批，公司可能需启动再融资。”记者就相关问题联系悦康药业董秘办，截至发稿未获回应。
转型路径分化：同行经验提供镜鉴
在A股***药企业向创新药转型的浪潮中，路径选择差异显著。科伦药业采取“输液+***药+创新药”三轮驱动模式，其创新药子公司科伦博泰已于2025年分拆港股上市，为母公司带来可观投资收益；而康弘药业则因核心产品康柏西普在医保谈判中大幅降价，2025年业绩远低于预期，股价长期低迷。
两种路径的分野凸显同一命题：创新药不仅需技术可行性，更需商业化时间表的确定性。悦康药业董事长于伟仕曾在2025年度股东大会上表示，“未来三年是公司从***药向创新药跨越的关键窗口”。如今，这一窗口期已过半。
下半年走势取决于三大变量
综合多方信息，悦康药业下半年表现将取决于以下三个关键变量：
一是羟基红花黄色素A的审评进度。若能在2026年底前获批，将直接带来收入增量并提振市场信心。同类产品先声药业的先必新（依达拉奉右莰醇）2025年销售额约28亿元，印证了脑卒中药物的市场潜力。但若审评过程中需补充材料，获批时间或推迟至2027年。
二是***药板块的价格压力能否缓解。2026年国家医保目录调整将于年底启动，若核心品种再度面临降价，营收将进一步承压。东吴证券医药团队8月中���研报预测，悦康全年***药业务营收可能同比下滑3%至5%。
三是费用管控的精细化程度。研发投入难以压缩，但销售与管理费用仍有优化空间。2025年全年，悦康销售费用率约28%，高于行业25%的中位数水平。
一位持有悦康股票逾两年的个人投资者在股吧留言：“我理解转型需要时间，但年报和一季报都说‘下半年改善’，半年报出来还是亏，信心在消磨。”此言折射出数千名中小股东的共同焦虑。
8月20日下午，一段据称来自悦康药业内部中层干部会议的录音在投资圈小范围流传。据听过录音的人士转述，70岁的实控人于伟仕表示：“做药不是百米冲刺，是马拉松。我们跑自己的节奏。”然而，资本市场的计时器，并不会因跑者的节奏而停摆。
风险提示：本文基于公开信息整理，不构成投资建议。医药行业受政策、研发进展及市场竞争等多重因素影响，投资者应自行评估相关风险。
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