四年高增长后业绩增速阶梯式回落
8月23日，恒铭达（002947.SZ）披露2026年半年度报告。上半年公司实现营业收入13.77亿元，同比增长10.62%；归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增长8.21%；基本每股收益0.99元。扣除非经常性损益后，净利润为2.81亿元，同比增长20.11%。
这份半年报的增速数字，放在恒铭达近年来的业绩坐标中，呈现出一条清晰的回落曲线。
将时间拉回2022年，恒铭达当年归母净利润1.93亿元，同比增幅高达517.43%。彼时公司刚完成对华阳通的战略收购不久，新能源与通信业务的协同效应开始释放，业绩基数较低叠加新业务放量，造就了惊人的增速。2023年，公司实现营收18.18亿元、归母净利润2.81亿元，同比分别增长17.48%和45.50%。2024年是恒铭达业绩的高光时刻——营收24.86亿元，同比增长36.74%；归母净利润4.57亿元，同比增长62.36%。到了2025年，增速进一步收窄至营收增14.94%、归母净利润增16.43%。
从517%到62%再到16%，直至2026年上半年的8%——恒铭达的净利润增速在四年间完成了一轮阶梯式下行。这并非公司经营恶化，而是高增长基数效应下的必然结果，但增速的收敛速度仍值得审视。
扣非净利润增速与归母净利润增速出现明显背离
本次半年报中一个值得关注的细节是：归母净利润同比增长8.21%，而扣非净利润同比增长20.11%，两者相差近12个百分点。这一背离意味着公司上半年存在一定规模的非经常性损益，对归母净利润形成了拖累。据半年报摘要，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为4.75亿元，较上年同期的5.74亿元下降17.27%。
收入端13.77亿元的规模，较2025年上半年的12.44亿元增长了10.62%。若下半年延续这一增速，全年营收预计在30亿元左右，与此前多家机构的预测存在差距。据公开信息，截至2026年6月，5家机构对恒铭达2026年全年净利润的平均预测约为7.40亿元，同比增长约39%；开源证券预计公司2026年归母净利润为7.25亿元；东吴证券预测为7.60亿元。上半年2.54亿元的净利润，仅完成上述预测的三分之一左右。下半年能否补上这一缺口，将是市场关注的焦点。
消费电子基本盘承压，AI算力与新能源尚未接棒
恒铭达的业务架构以精密结构件为核心，分为两大产品线：精密柔性结构件主要面向消费电子终端（智能手机、平板电脑、笔记本电脑、VR/AR等），是公司的基本盘，2025年贡献营收23.95亿元，占总收入的83.81%；精密金属结构件则面向算力服务器等数通设备及新能源领域，2025年收入4.26亿元，占比14.91%。
2026年上半年消费电子行业整体呈现"结构性回暖"特征。据Wind数据，截至7月23日，A股32家消费电子公司中逾七成预计上半年盈利。但行业复苏并非普涨——高端机型与折叠屏市场呈现强劲结构性增长，而中低端市场的价格竞争依然激烈。恒铭达10.62%的营收增速，在行业内属于中规中矩的水平。
公司的第二增长曲线——精密金属结构件（AI服务器、液冷机柜、新能源充电设施等）尚处于放量初期。2022年收购华阳通后，公司切入了通信与算力赛道，但目前该业务占比仍不足15%。惠州基地预计2026年投产，新产能的释放节奏将直接影响金属结构件业务的增速。
从"爆发期"到"消化期"的必然过渡
恒铭达过去几年的业绩轨迹，本质上是一家精密制造企业在完成战略并购和产能扩张后，从"爆发期"向"消化期"过渡的典型路径。2020年收购华阳通切入金属结构件赛道、2023年定增重仓AI算力、惠州基地建设——一系列资本开支在前期驱动了业绩的爆发式增长，而随着基数抬高和新业务进入产能爬坡阶段，增速的自然回落是产业规律。
浙商证券在近期研报中维持恒铭达"买入"评级，认为公司"AI驱动多产品布局打开成长空间"。这一判断的逻辑前提是：消费电子基本盘保持稳定，同时AI算力基础设施建设和新能源充电网络扩张能够持续拉动精密金属结构件需求。据公开信息，2025年全球服务器市场规模已达3660亿美元，同比增长44.6%，预计2026年AI服务器出货量增长将超过28%。
但逻辑的兑现需要时间。从半年报的数据来看，第二增长曲线尚未在利润端形成足够体量的贡献。公司上半年总资产43.70亿元，较上年末的44.44亿元下降1.65%；归属于上市公司股东的净资产32.42亿元，较上年末增长4.08%。资产规模的收缩值得持续观察。
恒铭达正站在从"高增长故事"向"稳健增长现实"过渡的关口。8.21%的净利润增速或许不如往年亮眼，但它反映的是一家经历了四年高速扩张的企业，在战略转型期中必须面对的增长节奏切换。接下来的关键在于：惠州产能的释放速度、AI服务器结构件的订单兑现、以及消费电子基本盘能否抵御终端需求的结构性波动——这三条线索将决定恒铭达下一阶段的增长斜率。
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