一、一位分析师的三年笔记
2026年8月19日上午，北京某券商医药研究员张明（化名）打开电脑，屏幕上跳出国药股份的半年报数据——营收267.28亿元，同比增长4.27%；归母净利润8.8亿元，同比下降7.25%。他翻出三年前的笔记：2024年上半年，这家公司还保持着营收和净利润双增的态势。从双增到一增一降，再到降幅扩大，这条轨迹他跟踪了整整三年。
二、数据轨迹：从双增到降幅扩大
把时间线拉长，国药股份上半年的业绩变化呈现出一条清晰的曲线。2024年上半年，公司实现营收247.6亿元，同比增长2.55%；归母净利润10.0亿元，同比增长1.62%。彼时，院内用药需求随诊疗秩序恢复而持续释放，公司仍处在增长通道中。
转折发生在2025年。当年上半年，营收虽扩至256.34亿元，同比增长3.54%，但归母净利润已降至9.49亿元，同比下降5.19%。“增收不增利”的苗头开始显现。到2026年上半年，营收进一步增至267.28亿元，归母净利润却滑落至8.8亿元——不仅连续第二年下滑，7.25%的降幅也超过了2025年同期的5.19%。
更值得关注的是二季度的加速下滑。单季度营收131.7亿元，同比上升2.0%；归母净利润却仅为4.06亿元，同比下降17.2%。营收勉强维持正增长，利润端的收缩却在加速。
三、利润去哪儿了？三重压力叠加
利润持续承压，并非国药股份一家之困。据公开信息，2026年一季度，我国医药商业营收前十强企业整体呈现“营收微增、净利承压”的格局，受集采降价、终端需求放缓、合规成本上升等因素影响，行业整体增速较往年放缓。
具体到国药股份，压力主要来自三个层面。其一，集采常态化持续压缩流通环节利润空间。公司在半年报中提到，经营业务受到较大影响，主要源于医药行业的结构性变革和政策环境的变化。其二，部分核心子公司经营承压。以2025年上半年为例，子公司国瑞药业受集采和降价影响，净利润为负；国控天星、北京康辰等多家子公司净利润均出现不同程度下滑。华泰证券在2026年4月的研报中也指出，“仍有部分子公司拖累整体业绩表现”。其三，毛利率持续下行。据中金公司2026年3月研报，2025年公司毛利率为6.6%，同比下降0.5个百分点，主要受集采常态化压缩流通利润空间、高毛利率的工业板块收入下滑等因素影响。
一个值得注意的结构性变化是：投资收益正在成为利润端的重要支撑。2025年上半年，公司实现投资收益2.93亿元，同比增长22.17%，其中对联营企业的投资收益为2.72亿元。核心联营公司宜昌人福2025年全年净利润27.5亿元，同比增长1.6%。主业承压、投资收益托底——这已成为国药股份近年来的利润结构特征。
四、行业变局中的守与攻
国药股份的处境，某种程度上是医***通行业转型期的缩影。据公开信息，2026年一季度医药商业行业身处政策变革与产业升级的交汇点，医保智能监控全面落地、DRG/DIP支付改革深化，行业渐次告别“野蛮生长”，进入高质量发展新阶段。
面对行业变局，国药股份的应对路径日渐清晰。在传统分销端，公司持续优化产品结构，增加创新药引进力度，拓展线上渠道；在麻精药品这一细分赛道，依托专业化服务巩固市场份额；在增值服务端，着力推动进口药品一站式服务和院内SPD供应链服务等创新业务。从“药械供应商”向“综合方案服务提供者”转型，是公司给出的长期答案。
机构对这一转型方向持谨慎乐观态度。据公开信息，截至2026年8月初，3家机构对国药股份2026年度业绩作出预测，预计全年净利润约21.18亿元。中金公司维持“跑赢行业”评级；华泰证券维持“买入”评级，认为“短期子公司业绩波动不改长期增长逻辑”。
但风险同样不容忽视。中金公司在研报中明确提示：带量采购降价压力超预期、新业务拓展不及预期。当行业盈利中枢整体下移，能否在守成与转型之间找到平衡，将决定国药股份下一个三年的走向。
风险提示：投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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