文 | 本报记者
8月21日上午，上海一家中型私募的交易室内，投资总监盯着屏幕上的TL期货分时图——日内再度刷新年内高点。隔壁固收团队的电话会议里，交易员正在讨论30年期国债收益率下探至2.16%后是否还有空间。同一时间，沪深300指数在开盘后半小时内振幅已接近1.5%，而10年期国债收益率在1.69%至1.70%之间反复拉锯，全天波动不足2个基点。
这个画面，浓缩了2026年资产配置面临的核心困境：一边是债券利率在历史低位窄幅震荡，票息收益几近摊薄；一边是权益市场内部极致分化，传统“债券打底、股票增强”的双轮驱动正在失去平衡。
据公开信息，截至8月21日当周，10年期国债收益率已跌破1.70%关口，在1.69%至1.70%区间反复拉锯。这一水平较2025年1.6%至1.9%的运行区间整体下移。多家机构此前预计，2026年10年期国债收益率中枢在1.5%至1.9%区间波动。中信证券判断，2026年收益率中枢或较2025年下移10个基点，同时维持约30个基点的震荡空间。
利率中枢的下移直接压缩了纯债资产的票息空间。天风证券方面判断，下半年信用债的票息贡献占比将提升至90%以上，资本利得空间进一步收窄。据公开报道，八成纯固收产品近半年年化收益率已低于3%。当票息收益难以覆盖资金成本，债券在组合中的“安全垫”功能正在被削弱。
债券收益承压的同时，权益市场的结构性分化让事情变得更加复杂。
2026年上半年，全球资本市场上演了一场极致的“K型分化”——AI硬科技一路狂飙，传统资产黯然失色。科创50大涨64%，费城半导体指数半年翻倍。但与此同时，近七成A股个股下跌，港股恒生科技跌入技术性熊市。以传统蓝筹为主的上证指数仅上涨3.16%，红利指数上半年下跌6%。
进入三季度，AI单边行情遭遇全球性调整，前期热门板块纷纷回调。据公开信息，8月18日纳斯达克综合指数下跌1.33%，费城半导体指数下跌4.98%。科技板块的高波动特征进一步放大了权益资产的持有风险。
更让传统配置框架失效的，是股债之间联动模式的根本性改变。
据国信证券研报统计，2026年股债相关性已重新收敛至零附近，大跌日股债同跌占比升至68%。这与历史各阶段相比，差异在5%水平上显著。2026年6月下旬以来，A股显著调整，上证指数累计下跌8.40%，但10年期国债收益率维持在1.72%至1.75%区间窄幅震荡，区间下行不足1个基点。债市对权益调整的避险反馈明显弱于历史经验。
中航证券首席经济学家董忠云表示，在通胀驱动的利率上行环境中，股票和债券价格可能出现同向波动，过去“股跌债涨”的对冲效果有所减弱，传统股债搭配策略也需要被重新审视。
中信证券全球大类资产配置首席分析师余经纬认为，当前无风险利率下降，各类资产收益中枢面临下行风险；同时，股债相关性趋于模糊，全球资产联动增强，海外市场对人民币资产的扰动有所加大。
中信建投证券金融工程及基金研究首席分析师姚紫薇表示，低利率与高波动并存，对传统股债配置的收益端、风险端及资产相关性均构成挑战。债券收益率中枢持续下行，纯债资产票息变薄，固收类资产的安全垫功能有所弱化，依靠“债券打底、股票增强”实现目标收益的难度正在加大。
面对这一局面，多位受访人士认为，投资者需要从传统股债组合逐步转向多资产、多策略配置。
据公开信息，东方证券在2026年多资产配置展望中提出“被动为盾、主动为矛”的框架——通过黄金、有色金属等商品机会、境外资产、REITs等另类资产实现风险分散。欧洲最大资管公司东方汇理建议在中国股票市场延续“杠铃式”配置，一端配置高科技、AI等成长性资产，另一端配置高股息等防守型资产。汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正则建议，通过多元化资产策略提升投资组合韧性，将另类投资作为组合的“压舱石”。
永赢元盈稳健多资产90天持有基金基金经理段伟良表示，不同资产具有不同的功能定位——股债资产主要承担基础收益和超额收益，而黄金、商品、REITs等资产能够进一步丰富收益来源。其中，黄金主要用于对冲地缘政治、美元信用等尾部风险，商品更多用于应对通胀上行。
从居民端来看，据中欧基金联合中金公司发布的《1000个中国家庭稳健投资洞察报告》，77%的受访家庭将20%以上资产投向求稳产品，57%的家庭在过去三年主动增配。短债/纯债基金、定期存款/大额存单、固收+基金位列最受青睐品类前三。然而在低利率环境下，这些传统“求稳”产品的收益率已难以满足需求，家庭财富配置面临从“求稳”到“求稳中求进”的转型压力。
多位业内人士提示，多资产配置并非简单增加资产类别，而是围绕投资目标重新安排不同收益来源。战略层面，债券承担组合稳定器功能，权益资产贡献长期增长潜力，商品和另类资产则发挥对冲通胀、分散风险的作用。在操作层面，需要通过结合波动率等定量指标与宏观经济周期判断，动态调整各类资产权重，降低单一资产波动的影响。
低利率叠加高波动，正迫使资产配置的逻辑从“躺赢”走向“精细”。当债券票息难以覆盖成本、股票分化让择时变得困难、股债对冲不再可靠，拓宽收益来源、强化风险预算和动态管理，已从可选项变为必选项。
风险提示：投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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