江波龙H股上市首日破发 半年净利增逾700倍未能提振股价
9月8日，国内存储模组企业江波龙（301308.SZ/09976.HK）在港交所主板挂牌上市，成为首家实现“A+H”两地上市的独立半导体存储器企业。该公司2026年半年报显示归母净利润同比增长逾700倍，但H股上市首日仍遭遇破发。
截至当日收盘，江波龙H股报233.6港元/股，较236港元的发行价下跌1.02%，盘中最低探至231.2港元，跌幅一度超过2%。全天成交738.44万股，成交金额17.28亿港元，总市值约1074亿港元。
H股较A股折价约44%
236港元的H股发行价较A股存在显著折价。按9月7日A股收盘价358.22元人民币计算，H股发行价折合人民币约202元，较A股折价约44%。而一个月前的8月7日，江波龙刚以560元/股的价格完成37亿元A股定向增发，向21名机构投资者发行660.71万股。这意味着，H股发行价仅为两个月前A股定增价的约36%。
从认购情况看，资金态度趋于审慎。江波龙公开发售部分最终超购约26倍，而2026年上半年港股新股平均超额认购倍数达260倍。
业绩高增长与现金流背离
江波龙2026年上半年业绩表现强劲：营收240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，同比增长71,528.66%（约715倍）。
不过，业绩高增长并未同步转化为经营现金流改善。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-31.51亿元，上年同期为净流入6.93亿元。截至2026年6月30日，公司存货账面价值达257.77亿元，占总资产的60.12%，较2025年末增加约141亿元。公司称此为“战略性备货”，旨在通过长协锁货提前锁定原材料。与此同时，公司有息负债合计超154亿元，而货币资金仅31.09亿元。
存储涨价周期或近尾声
江波龙业绩大增主要受益于存储行业涨价周期。2026年第一季度，通用型DRAM合约价环比增长90%至95%，NAND闪存合约价环比增长55%至60%；第二季度DRAM继续环比上涨58%至63%，NAND环比上涨70%至75%。公司存储产品毛利率从上年同期的不足20%提升至59.08%。
但涨价势头正在减弱。TrendForce集邦咨询预计，2026年第三季度一般型DRAM合约价涨幅收窄至13%至18%。群智咨询数据也显示，三季度全球存储市场供需仍偏紧，但相较于二季度，部分存储芯片环比涨幅已收窄至10%以内。市场分析认为，存储价格高点或在第四季度前后出现。对于采用“采购+封装+品牌”模式的模组厂商而言，一旦价格回落，高额存货将面临跌价风险。此外，外围半导体板块近期整体偏弱，费城半导体指数与韩国半导体股连续调整，全球存储链估值承压。
港股打新市场显著降温
江波龙破发也与港股IPO市场整体环境有关。2026年上半年港股新股首日收盘涨幅中位数达37.4%，破发率仅14.3%；但7月以来，18只新股首日涨幅中位数骤降至0.9%，破发率升至38.9%。截至9月3日，下半年港股主板上市的20只新股中，15只处于破发状态，破发率达75%。资金面趋紧、项目质量分化等因素，正在削弱市场整体打新热情。
14家基石投资者合计认购约1.51亿美元
江波龙此次港股IPO引入了14家基石投资者，包括传音控股旗下传音国际、联想集团、蓝思科技、TCL科技、北京君正、七彩虹科技等，合计认购约1.51亿美元（约11.85亿港元），占全球发售股份总数的18.89%。其中多家为江波龙的产业链客户，所有基石股份均设有6个月禁售期。
9月8日晚间，江波龙公告首次通过集中竞价方式回购A股股份124.95万股，成交总金额4.48亿元。
江波龙H股上市首日破发，反映出市场对存储行业周期拐点的担忧。尽管公司半年业绩大幅增长，但存货高企、经营现金流承压、行业涨价放缓等因素，叠加港股新股市场整体表现疲软，使得即便是较A股大幅折价的发行价和豪华基石阵容，也未能提振首日股价表现。对于这家刚完成“A+H”布局的存储龙头而言，如何在行业周期波动中平衡规模扩张与财务稳健，将是其面临的重要考验。
风险提示：本文仅供参考，不构成投资建议。资本市场有风险，投资需谨慎。
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