中基协启动净值穿透式核查 私募基金存量整改进入冲刺期
【财经新闻专稿】随着《私募证券投资基金运作指引》24个月整改过渡期即将届满，监管层对存量产品的合规性核查正在升级。中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）近日向部分私募基金管理人下发通知，要求限期开展私募证券基金净值表现自查。监管层意在通过净值数据反向穿透，核验实际投资运作是否存在违规情形。距离过渡期结束不足两个月，行业合规改造已进入最后冲刺阶段。
监管信号明确：从严查处违规杠杆
2024年8月，中基协正式发布《私募证券投资基金运作指引》，对组合投资集中度、杠杆率上限、债券投资比例作出系统性规范，并设置至2026年7月31日的整改过渡期。
在过渡期即将结束的节点，中基协于2026年8月中旬启动净值穿透核查。同期，协会披露了对深圳鼎呈投资管理有限公司的纪律处分决定，释放出强烈的从严监管信号。处分书显示，深圳鼎呈旗下“鼎呈价值1号”在2022年4月至2025年10月的848个交易日中，有197个交易日杠杆比例超过合同约定的200%上限，违规占比达23.2%。该公司因此被暂停产品备案十二个月。
数据分析显示，该产品的违规记录跨越了2022年至2025年的完整市场周期，且呈现离散分布特征。这一现象表明，其杠杆超标并非源于市场剧烈波动导致的被动触线，而是管理人长期执行的主动高杠杆策略。即便在2023年下半年至2024年初A股调整期间，管理人仍有调仓窗口，但未能将杠杆降至合规水平。
行业博弈：头部机构“用规模换风格”
面对即将到来的“大限”，私募机构在整改与坚守原有策略之间做出不同选择。
2026年7月30日，百亿私募林园投资发布公告称，其“适度集中、长期投资”的风格与《运作指引》中“双25%”的集中度限制存在冲突，决定旗下169只产品不修改合同。自8月1日起，上述产品停止新增申购，待合同到期后清算。
这一选择被视为行业博弈的典型案例。对于林园投资等头部机构而言，选择“不改合同、到期清算”本质上是利用规模收缩来换取投资策略的自由度。然而，对于中尾部私募而言，放弃新增申购并等待清盘可能直接威胁生存。相比之下，大多数私募已在过渡期内完成了基金合同修订和持仓结构调整，行业整体合规率有所提升。
多方观点：技术可行与执行成本的平衡
针对净值穿透核查的执行力度与市场影响，市场机构存在不同看法。
某头部券商金融工程团队负责人认为，通过净值反向验证过程合规性，在技术上比现场检查更高效。违规杠杆放大了产品层面的尾部风险，在长达24个月的过渡期后，严格执行是维护市场公平的必要之举。
上海某中型私募合伙人则表达了担忧。该人士指出，部分中小私募合规能力有限，整改涉及系统开发、合同重签、客户沟通等系列成本。净值倒查若采用“一刀切”标准，可能会对资源有限的机构造成过大压力。
尽管存在分歧，但业内共识在于：净值穿透核查在技术上具有可行性。目前的分歧主要集中在执行节奏上，即是对存量违规在过渡期后全面清理，还是实行分层分类逐步推进。
后市展望：存量风险或将平稳出清
市场关注的焦点在于过渡期届满后，存量违规产品的处置规模与节奏。目前存在基线、乐观与悲观三种情景推演。
基线情景认为，参照林园投资模式，部分风格鲜明的头部私募将选择缩减规模保风格，存量产品自然到期清盘，涉及产品数量约占总存量的5%至8%。乐观情景预计，多数存量违规产品将在最后窗口完成整改，行业整体合规率提升至95%以上。悲观情景则警示，若整改成本过高或市场波动引发流动性压力，涉及规模可能达千亿级别。
综合来看，行业更倾向于基线情景。一方面，监管层提前启动核查而非直接处罚，释放了“以查促改”的政策意图；另一方面，过去24个月的响应周期内，行业整体合规改造进度已超八成。参照2018年资管新规过渡期的执行经验，监管在实际操作中通常会保留弹性空间，以实现存量风险的平稳化解。
投资者需关注存量产品整改过程中可能引发的短期流动性风险，以及杠杆受限后部分策略收益率下降的可能性。
（数据截至2026年8月17日，基于***息整理）
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