一、一笔五年前的旧账
兴业基金的一位投研人士记得很清楚。2019年到2020年那两年，摊余成本法债基集中成立，增量资金涌进债市，3到5年期政金债收益率与资金成本之间出现过相当可观的套息空间。“那段时间，特定期限品种的超额收益几乎是被买出来的。”他对上海证券报回忆道。
那之后，这条路被堵上了。2021年，摊余成本法债基的审批注册完全暂停。五年过去，当年的“吸金利器”成了中小基金公司遥不可及的念想。直到2026年8月14日晚间，证监会网站上的15条申报记录，重新打开了这道闸门。
二、从爆发到冰封：一条产品的政策周期
摊余成本法债基的起落，几乎就是资管新规时代的一个缩影。
2018年资管新规推动净值化转型，摊余成本法债基反而获得了一个特定的发展窗口。2019年至2020年，这类产品迎来爆发式发展，一批大中型公募集中发行。2019年11月至12月，合计成立份额约2700亿元；2020年7月至8月，又一轮高峰带来约3300亿元。
转折发生在2020年之后。监管要求持续收紧——先是单家公司申报上限设为两只，继而设置80亿元的募集规模上限。到2021年，审批完全暂停。但存量产品的规模并未停止增长：从2020年末的14582.35亿元增至2025年末的20799.21亿元。五年间，规模净增超过6200亿元，存量产品持续获得资金申购。
这组数据揭示了一个关键事实：即便审批冻结，市场对“稳净值”产品的需求从未消退。
三、这一次，谁拿到了船票
8月14日的申报名单颇为特殊。15家基金公司中，既有尚正基金、红土创新基金、百嘉基金、朱雀基金、国融基金等中小内资机构，也包括贝莱德基金、路博迈基金、联博基金、安联基金四家外资公募。截至2026年二季度末，这些公司的公募管理规模均在300亿元以下。
产品设计上，15只上报基金均为63个月封闭式债券基金。单只募集规模上限80亿元，与存量产品一致。按上限计算，本轮总规模上限为1200亿元。产品期限原则上封闭运作、到期终止，不再重新打开或续作。
这一设计被部分业内人士称为“五年的政策窗口期”。按单只80亿元规模、0.15%管理费率计算，年管理费收入1200万元。更重要的是，有了80亿元的规模打底，中小公募可以满足部分银行渠道的准入门槛。从托管行反馈来看，建设银行、中信银行、兴业银行等均已参与，多家托管行的金融市场部门承诺了一定比例的跟投。
四、1200亿的“抢跑”逻辑
华泰证券研究员张继强给出了一个时间推算：纳入快速***制的常规债券类基金注册期限为15天，未纳入的为35天；参考2019年至2020年的经验，自获批注册至成立平均间隔107天。据此推算，本轮产品的成立时点大致在2026年四季度前后。
但市场的反应不会等到产品成立。
“参考此前经验，机构在规模额度明确后，往往会提前建仓‘囤券’。”张继强指出。从市场走势看，5年期政金债和高等级信用债收益率已呈下行走势，显著跑赢其他期限券种。华创证券的信用周报也印证了这一趋势：受新一批摊余成本法债基申报影响，5年期及7年期品种表现偏强。
配置方向上，变化已经发生。据华创证券统计，摊余成本法债基的政金债占比已由2024年底的75%降至2026年6月底的52%，普信债则由不足1%升至27%。5年期“二永债”虽不满足摊余成本法的SPPI测试要求，但也将受益于利差走阔带来的相对性价比。
潜在的可配信用债规模有多大？华创证券测算，当前到期或回售期限在4.75至5.25年的信用债约1.4万亿元，收益率主要集中在1.6%至2.2%区间。供给充足，但高收益资产有限——2.2%以上的高票息资产仅1755亿元。
五、分歧中的共识
市场对这件事的解读，并非一边倒的乐观。
乐观者看到的是结构性增量。鑫元基金人士表示，摊余成本法债基净值走势平稳，深受理财、保险等低风险偏好资金青睐，若足额募集，将推动债市结构性配置力量集中释放。
谨慎者则在算另一笔账。有固收基金经理直言，建仓盘的特点是“不太挑价格，要的是量”。在集中买入的时间段，相关品种流动性会变好，“那就是找机会调仓或者兑现的时候”。他还提醒，这批产品建仓时信用债发行可能放量，发行利率也可能被压低。
华泰证券在8月24日的研报中给出了更宏观的判断：10年期国债1.7%之下不建议追涨，但短期方向仍偏有利。策略上维持存单与超长债组合，二永债等需提防“固收+”赎回扰动。至于摊余成本债基，“继续关注结构机会”。
一个被多方提及但尚未被充分讨论的变量是：这批产品的负债端客群正在从银行自营向银行理财切换。银行理财受稳净值需要和合规投资路径约束，配置需求持续攀升。这意味着，同样的产品逻辑，面对的可能是完全不同的资金属性。
六、接下来的几个节点
据公开信息，首批产品的申报已进入受理环节，从材料接收到正式受理仅间隔5个自然日。后续是否还有第二批摊余成本法债基上报，仍以中小公司为主。首批产品的实际落地窗口，市场普遍关注9月中旬至10月。
1200亿的潜在资金不会同时入场。但“抢跑”已经开始了。
风险提示：本文仅供参考，不构成投资建议。债券市场受多重因素影响，投资者应充分认识风险，谨慎决策。
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