两融交易占比降至8.6%创三年新低 南向资金年内净流入超3300亿元
截至9月首周，A股两市融资融券交易额占总成交额比例降至8.6%，触及近三年历史低位区间。这一数值上一次持续低于9%，还要追溯到2024年三季度市场情绪低迷阶段。杠杆资金的离场意愿，成为当前微观流动性层面的显著信号。
[IMG:证券交易大厅电子屏显示实时行情数据]
据中信建投研报统计，最近一个观察周内，两融资金净流出211.9亿元。单周逾200亿元的净流出规模，在2026年以来仅次于1月初的调整周。杠杆资金退潮速度已超过同期新发基金与ETF的增量入场节奏。
将数据置于更长周期观察，2025年全年两融交易占比均值约为10.2%，2024年同期为9.7%。8.6%的读数表明杠杆参与者正在系统性降低风险敞口。华泰证券金融工程团队分析指出，两融余额占流通市值比重若持续低于2.3%，往往对应存量博弈加剧、增量资金缺乏方向的市场状态。截至9月7日，该比重已降至2.21%附近。
被动指数产品呈现差异化流向 双创板块单周吸金157亿元
杠杆资金撤退背景下，被动指数产品呈现截然不同的资金流向。当周股票型ETF整体净流入80.4亿元，其中双创ETF（科创板与创业板）单周净流入157亿元，TMT相关ETF净流入80亿元。双创板块ETF流入规模超过全市场股票型ETF净流入总额，意味着其他方向ETF整体处于净赎回状态。
红利低波、金融地产等方向ETF同期出现资金净流出。广发证券策略团队9月初周报提及，这种"弃价值、追成长"的ETF资金切换，与两融资金操作方向形成背离：两融资金当周流入较多的行业为机械设备、建筑材料、石油石化，整体偏向顺周期与基建链；ETF资金则集中涌向高弹性成长板块。两类资金在同一时间维度的方向错位，反映出机构与杠杆交易者对经济修复路径的预期分歧加大。
[IMG:ETF资金流向示意图展示不同板块净流入流出情况]
险资保费增速放缓至1.9% 私募备案数量环比增长18%
与两融资金的短期剧烈波动相比，保险资金和私募基金的变化更为平缓。1—7月保险公司保费收入累计达4.29万亿元，同比增长1.9%。这一增速较2025年同期的3.6%有所放缓，也低于2024年全年的4.2%。保费收入是险资配置的源头，增速放缓意味着后续权益市场能获得的增量险资规模将受到约束。东吴证券非银团队指出，考虑到2026年以来险资对高股息策略偏爱度上升，即便总量增速收窄，结构上流向权益的比例未必同步下降。
私募端释放出些许暖意。中国证券投资基金业协会月度数据显示，7月新备案私募证券基金数量较6月增长约18%，规模增幅约12%。但私募备案回暖能否转化为实质性股票仓位提升仍存变数。华宝证券研究所8月末私募调研纪要显示，受访私募管理人中约六成表示当前以维持现有仓位为主，加仓意愿集中在科技与高端制造方向的精选个股层面，而非全面增配。
南向资金年内净流入3348亿元 逼近2024年全年七成水平
当A股市场杠杆资金趋于保守之际，南向资金对港股的热情并未减退。最近一个观察周内南向资金净流入63.4亿元，2026年以来累计净流入已达3348亿元。这一数字超过2025年同期的2910亿元，也逼近2024年全年南向净流入的七成水平。中金公司策略组9月初海外资金流向报告判断，若下半年南向资金保持当前节奏，全年净流入有望突破5000亿元，这将创下沪深港通开通以来的年度次高纪录。
[IMG:港股交易屏幕显示南向资金实时流入数据]
南向资金的持续买入与A股两融资金的持续收缩，形成一组跨境对比。前者偏好港股科技龙头与央国企高息股，后者在A股成长与顺周期之间摇摆不定——两种资金取向的差异，折射出当前中国权益资产内部的结构性分化。
市场处于资金面多空交织节点 杠杆资金动向成关键观测指标
汇总上述微观资金信号，当前A股市场正处于脆弱均衡状态：两融资金退潮压制中小盘与题材股风险偏好，ETF资金在双创与TMT方向集中建仓形成局部支撑，保险与私募等长期资金仍在观望中缓慢加码，南向资金则持续从A股相关品种中分流。
这种多空因素交织的局面在A股历史上并非没有先例。2019年5月至6月，两融交易占比曾从9.8%快速回落至8.1%，同期ETF净申购与外资流入形成对冲，市场最终在震荡中完成底部构筑。当前的不同之处在于，外资流入节奏远不及当年，而南向资金的持续外流又增加了新的变量。杠杆资金下一步是否会从机械设备、建材、石化等方向进一步收缩，抑或在经济数据边际改善后重新加仓，将是未来数周资金面最值得跟踪的观测指标。
（本文基于公开市场数据与券商研报整理，数据来源包括中信建投、华泰证券、广发证券、东吴证券、华宝证券、中金公司研究报告及中国证券投资基金业协会官方披露数据。仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
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