一份“越亏越分”的中期分红方案
9月15日，蓝月亮集团的中期股息将迎来除净日。按2026年半年报披露的方案，这家日化企业将在上半年亏损1.92亿港元的情况下，派发约4.42亿港元中期股息，派息额是当期亏损的2.3倍。据公开信息，这已是公司连续第三年在亏损中维持大额分红——2024年至2025年，蓝月亮累计分红约15.57亿港元，两年半合计派息约20亿港元，而同期累计亏损超过12亿港元。
这笔分红的资金来源并非当期盈利，而是消耗企业过往积累的存量现金。公司方面的解释是账面现金充足、无银行有息负债，具备分红基础。但对于整个港股日化板块而言，这一案例提出的追问超出了单一公司范畴：当亏损企业持续动用资本储备分红，行业评价体系中的“高分红”标签是否正在失真？
高毛利、高销售费用、低研发的行业样本
拆解蓝月亮的损益结构，可以看清亏损的成因。公司毛利率长期维持在约60%的高位，产品端盈利能力并不弱，问题出在费用端：2024年销售及分销开支高达50.49亿港元，占当年收入近六成；2025年这一开支依然占营收84.09亿港元的53%——每赚100元营收，就有超过53元花在销售和分销环节。
与费用高企形成反差的是研发投入的长期低位。据蓝月亮财报数据，2021至2025年五年合计研发费用仅约2.2亿港元，年均不足0.5亿港元。横向对比，营收规模低于蓝月亮的上海家化，2025年研发投入约2亿元；立白集团每年将约3%的营收投入研发。这种“重营销、轻研发”的结构，在家清日化行业并非孤例，但当行业整体进入存量竞争、洗衣液赛道渗透率见顶后，缺乏产品端护城河的企业最先承压。
七成分红流向实控人家族
分红流向结构，是这起案例引发行业讨论的另一个焦点。截至2025年末，实控人家族持股73.78%，按此比例测算，两年约20亿港元分红中有超11亿港元流入实控人家族，中小投资者合计分得约4亿港元。
高管薪酬走势同样与业绩背离。2025年部分董事及主要行政人员合计薪酬约7200万港元，较2024年增加超1200万港元，其中首席供应官罗东薪酬增加超1000万港元，达4796.8万港元。
中央财经大学金融学院教授贺强表示，可持续分红应当建立在企业持续盈利、经营现金流稳定的基础之上，亏损企业动用上市募集存量资金分红，本质是消耗上市时的资本储备，短期回馈股东，但会侵蚀企业长期发展的资本底盘。资本市场研究专家桂浩明指出，家族控股企业高分红天然存在利益倾斜，大股东持股比例极高，中小股东拿到的微薄分红，很难覆盖股价下跌带来的市值损失。
对同业与投资者的双重警示
二级市场的定价已经给出回应。蓝月亮股价从上市初期最高18.445港元/股一路震荡下行，截至9月13日收盘价为3.725港元/股，跌超七成，总市值约218亿港元，而上市初期市值一度突破千亿港元。
市场内部也存在分歧。部分投资者担忧，持续消耗存量现金分红后，一旦现金储备见底，公司或启动配股、增发，进一步稀释中小股东权益；价值派投资者则认为，公司账面无负债、亏损正在收窄，高分红政策能够稳定股东预期，中长期存在盈利修复的可能。
对于日化行业而言，蓝月亮的案例提供了一面镜子：当渠道红利消退、品类增长见顶，靠销售费用堆出来的市占率难以转化为利润，而分红政策若与盈利能力脱钩，最终考验的是存量资本的可持续性。如何在股东回报与再投入之间找到平衡，将是整个行业下一阶段绕不开的命题。
风险提示：投资有风险，入市需谨慎。本文仅供参考，不构成投资建议。
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