从“一喵变猫”看潮玩市场的分化逻辑
10月15日晚，泡泡玛特（Pop Mart）旗下核心IP LABUBU的最新系列“The Monsters一喵变猫”搪胶毛绒挂件正式开启线上发售。这一系列共包含10款产品，其中9款为常规款，1款为隐藏款“缅因喵”，单盒售价129元，整套售价1161元。根据界面新闻在得物App上的实时数据监测，截至发稿时，隐藏款缅因喵的最高成交价已达899元，约为原价的近7倍，而近三日的平均成交价维持在273元左右。
与隐藏款的高溢价形成鲜明对比的是，常规款的市场表现呈现出明显的两极分化。在二级交易平台上，作为封面款的“布偶喵”热度较高，最高成交价至299元，二手报价约165元包邮；而“暹罗喵”、“奶牛喵”、“草莓喵”等基础款则贴近甚至小幅低于原价，最低仅109元包邮。这种巨大的价差表明，当前潮玩消费市场中，玩家对稀缺性的追逐与对基础款的理性回归正在并行发生。
二级市场的“冰火两重天”
此次新品发售的市场反应，与今年6月LABUBU“复古理发店”系列的表现形成了显著对照。当时，尽管隐藏款依旧维持高额溢价，但多款基础款在发售不久后便跌破官方原价，出现“破发”现象，部分款式在开售半小时内成交价便下滑至百元区间。行业观察人士指出，复古理发店系列的破发曾引发市场对LABUBU热度退潮的担忧，而此次“一喵变猫”系列基础款与隐藏款之间的巨大价差，进一步印证了消费者行为的理性化趋势：市场不再盲目追高普通款式，而是将资金集中投向具有稀缺属性的隐藏款。
在闲鱼等二手交易平台，隐藏款缅因喵的报价也呈现出较高的分化。一名卖家给出了699元包邮的价格，并承诺为泡泡官方直发且全新未拆封。而在得物平台，客服人员透露，该款全新原盒原袋版本标价可达858元，拆盒拆袋版本报价则为595元。这种因包装完整度不同而产生的价格差异，反映出二手市场对产品品相的精细化定价机制。
财报数据：增长背后的结构性隐忧
LABUBU所属的The Monsters系列仍是泡泡玛特营收的第一大IP，但其增长态势已出现变化。根据泡泡玛特发布的2026年半年报显示，集团上半年总营收为171.73亿元，同比增长23.8%；经调整净利润为51.56亿元，同比增长9.5%；毛利率为69.7%。然而，The Monsters系列营收为44.5亿元，同比下降7.5%，营收占比为26.0%，虽依旧稳居集团IP收入榜首，但下滑趋势已不容忽视。
泡泡玛特CEO王宁在8月的中期业绩发布会上表示，虽然公司营收上半年完成超过20%的增长，但可预见的是，下半年压力比上半年还会更大一些，今年大概率完不成年初既定的20%增长目标。与此同时，公司也在持续培育星星人（Star Baby）等新IP，以降低业绩对单一IP的依赖。财报数据显示，星星人上半年收入26.5亿元，增速高达580.6%，营收规模仅次于The Monsters系列，成为增长势头最猛的IP。
就在8月，星星人“农场系列”毛绒挂件上线后库存迅速售罄，知名投资人段永平也在社交媒体上表示自己也抢不到。据港交所权益披露，段永平管理的H&H International Investment, LLC在泡泡玛特H股的持股比例于8月6日从5.55%升至7.70%。段永平在回应网友关于财报不及预期的提问时表示：“我不在乎短期的东西。我看了一下财报，觉得蛮好。我不关心大众预期，只关心公司未来会怎么样，不然我凭什么赚钱？”
海外业务承压与战略调整
尽管国内市场表现强劲，但泡泡玛特的海外业务整体承压，成为拖累业绩增速的主要因素。财报显示，其海外市场上半年收入49.72亿元，同比下降11.6%。公司管理层将下滑归因于“外部流量红利消退”及“核心IP热度回归常态”，并表示业务正由规模扩张转向精细化运营。
过去一年，泡泡玛特对星星人IP投入了更多资源，不仅在国内各大城市举办主题展览，还在秦皇岛阿那亚开出以星人为主题的首家烘焙门店，并计划在泡泡玛特城市乐园规划新的主题园区。这些举措旨在通过场景化营销和IP多元化布局，缓解对LABUBU单一IP的依赖，并探索海外市场的长效增长路径。
资本市场博弈与未来展望
资本市场的波动折射出市场对LABUBU长线热度的博弈。截至10月16日港股收盘，泡泡玛特（09992.HK）股价报142.2港元，当日下跌2.27%，总市值1893.79亿港元。近一个月，泡泡玛特股价震荡运行，市场持续关注LABUBU新品能否持续维持高热度，带动产品销售与二手市场行情。
对于泡泡玛特而言，如何在维持LABUBU品牌影响力的同时，成功实现IP矩阵的多元化转型，并有效应对海外市场增长放缓的挑战，将是决定其未来估值与竞争力的关键。此次“一喵变猫”系列的市场表现，既是LABUBUIP生命力的一次检验，也是泡泡玛特调整经营策略、优化产品结构的一个缩影。
- 界面新闻：LABUBU新品“一喵变猫”系列发售，隐藏款溢价7倍最高至899元
- 泡泡玛特：2026年半年报
- 港交所：权益披露文件（H&H International Investment, LLC持股变动）
- 得物App、闲鱼：二手市场价格监测数据（截至2026年10月15日-16日）
