从估值修复到业绩兑现：一场悄然的驱动力切换
深圳一家中型私募基金的研究总监陈明（化名）最近调整了自己的分析框架。“过去两年，我每天盯着的是流动性和政策预期，估值修复是主线；但看完今年的中报数据，我把盈利预测的权重上调到了第一位。”他告诉身边的同业，这不是他一个人的转变，而是当下不少机构投资者的共同动作。
9月14日，A股延续震荡态势。据公开信息，多家券商策略首席在近期集体发声，指向同一个判断：市场向上的核心驱动力，正在从估值修复转向业绩兑现，而这一切换对各行各业的影响并不均衡。
业绩底色：总量改善与“K型弥合”并存
广发证券策略首席分析师刘晨明给出的数据勾勒出这幅图景：最新中报显示，A股总量收入与利润增速保持正增长且提速，利润实现15%增长，预计全年A股非金融企业有望维持15%以上的利润增速。这一双位数表现主要由资源品与科技行业支撑。
更值得关注的是行业结构的变化。以800余家AI高度相关企业为样本，上半年收入增速达30%、利润增速高达77%、ROE达10%。与此同时，除AI核心公司外的其余A股上市公司，利润与收入增速由负转正，ROE结束下滑并企稳回升，新能源、医药、部分出口链与消费行业均呈现结构性改善。这意味着此前市场担心的“K型分化”，其下沿正在出现积极变化，多个行业逐步迈过最差拐点。
流动性仍在：居民资产迁移提供增量空间
业绩之外，资金面的支撑并未消退。申万宏源证券首席策略分析师傅静涛分析，短期市场微观结构稳定性已经恢复，电子和通信持仓处于盈亏平衡线附近，资金流入流出呈窄幅波动特征；7—8月资金负循环压力的影响权重下降，科技定价的主要矛盾回归产业逻辑与估值匹配。
中期层面，傅静涛认为居民资产向权益市场迁移的趋势明确，增量资金入市空间依然充足。本轮上行趋势中，权益配置与低风险低波动相结合的产品快速发展，市场恢复反弹后，居民资金流入仍可期。这为各行业估值提供了潜在的第二重支撑。
外部扰动：分歧正在走向“利空出尽”
海外变量仍是短期扰动源。东北证券策略团队负责人张超越指出，海外市场对流动性担心显著增加，避险情绪升温下全球股市震荡调整，但即使9月加息，影响可能相对有限；若真正做预防性加息，反而可能有助于压制长端利率，市场或走出利空出尽逻辑。
广发证券刘晨明亦持类似判断：短期海外地缘扰动与美联储紧缩预期可能压制估值，但全年及2027年A股业绩改善趋势有望延续。兴业证券首席策略分析师张启尧补充称，即使全球偏紧的流动性环境对估值形成压制，盈利仍是市场整体企稳、部分行业走出结构性亮点的���要支撑。
政策层面，长江证券策略负责人戴清表示，围绕活跃资本市场、提振投资者信心的政策导向持续明确，市场风险偏好有望持续修复。
行业视角：谁能兑现业绩，谁就掌握定价权
回到陈明所在机构的应对：他们对组合做了一次“业绩兑现压力测试”，筛选标准是中报利润增速与估值消化进度的匹配度。这恰是本轮驱动力切换下行业分化的底层逻辑，估值修复阶段普涨的红利正在收窄，能否拿出实打实的盈利，将决定各行业在下一阶段的相对位置。
从券商共识看，两条线索较为清晰：一是科技景气方向，申万宏源测算，通信在2026年三季报后、电子在2026年年报后，静态估值将回到历史中位数，业绩消化估值的第一目标位渐近；二是结构性改善方向，包括新能源、医药、部分出口链与消费行业，以及高股息资产的配置价值仍存。
多位首席对后市总体持积极态度，认为在业绩、流动性、政策多重积极因素共振下，A股有望展现更强韧性。当然，海外流动性变化与地缘扰动仍需持续跟踪，外部冲击的计价过程或伴随阶段性波动。
风险提示：投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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