兴业银锡14亿要约收购*ST威领 溢价25%重启两月前终止交易
8月18日晚间，兴业银锡（000426.SZ）公告，拟以要约方式收购*ST威领（002667.SZ）30%股份，最高耗资14.07亿元。要约价18元/股，较*ST威领当日收盘价14.43元溢价24.74%，也较半年前协议转让价15.21元高出18.34%。
这是该公司在终止前次收购方案仅两个月后，以更高价格和更大规模重启对同一标的的收购。今年6月12日，兴业银锡刚以"审慎评估"为由，终止了作价3.08亿元、受让*ST威领原控股股东7.76%股份的协议转让方案。
8月19日，双方股价走势分化：*ST威领一字涨停，兴业银锡收跌逾7%。
保壳路径模糊：证券部称"尚无具体计划"
兴业银锡证券部人士向记者确认，若要约收购成功，将"尽量采取一系列手段"维持*ST威领的上市地位，但目前尚无具体方案。这一模糊表态与要约方案的确定性形成反差。
回顾交易时间线：
2025年12月，兴业银锡首次宣布拟以15.21元/股（低于市价约11%）协议受让股份，并叠加表决权放弃安排谋求控制权；
2026年4月，*ST威领年报披露全年净亏损4.15亿元，归母净资产-3205.12万元，资产负债率90.70%，审计机构出具保留意见并否定内部控制；
2026年6月12日，兴业银锡宣布终止协议转让；
2026年8月18日，新的要约收购方案公布。
一位长期跟踪有色金属板块的机构分析师指出，*ST威领的资产质量在过去两个月中并无实质改善，钨价下行反而令其经营进一步承压。"变化的不是标的，是收购方的诉求逻辑。"
标的资不抵债：14亿买锑资源还是壳？
18元/股的价格，买到的究竟是什么？
*ST威领主营钨矿采选。受上半年钨精矿价格下行影响，公司预计上半年亏损1500万至2000万元，二季度单季亏损超3000万元，同比由盈转亏。截至2026年6月末，公司短期借款1.83亿元，一年内到期非流动负债1.45亿元，货币资金仅8188万元；其他应付款中非金融机构借款及利息达2.36亿元。上半年利息支出4497.58万元，财务费用同比增长207.32%。
按要约价计算，*ST威领总市值已显著脱离其钨矿资产的盈利支撑。市场推测，兴业银锡的真正目标或在于*ST威领旗下与锑相关的资源储备或选矿产能。兴业银锡近年来持续布局锑板块，此次要约收购的执行主体正是其全资子公司西藏山南锑金。锑作为战略小金属，在军工、光伏玻璃澄清剂等领域需求刚性较强，价格自2024年以来维持高位。
另一重逻辑指向壳价值。*ST威领因净资产为负被*ST，若2026年年报净资产仍未转正，将面临退市。兴业银锡若取得控制权，可通过股东借款、资产注入、债务豁免等方式改善净资产，理论上存在保壳路径。但距离年报披露不足一年，每一步都面临监管审查与中小股东博弈。
证券部人士"尚无具体计划"的表态，也反映出保壳路径的复杂度远超要约公告本身所能涵盖。
价格悖论：低点时终止，反弹后追高
价格逻辑是这笔交易最受质疑之处。2025年12月的协议转让价为15.21元/股，低于当时市价；2026年6月终止交易时，*ST威领股价一度跌至7.27元的年内低点。若彼时转向二级市场增持或发起要约，成本将远低于18元。但兴业银锡选择等待，直到股价从低点反弹近一倍后才出手。
策略上，绕过原控股股东、直接向全体股东要约，意味着兴业银锡无需再与原实控人谈判定价，但必须接受市场定价。在重组预期推动下，*ST威领股价已回升至14元以上，18元要约价在此基础上再溢价25%。
这意味着，兴业银锡正以更高价格买入与两个月前相同的资产、相同的退市风险，以及经营现金流进一步恶化的标的。唯一变化的，是保壳时间更紧迫了。
市场分化：*ST威领涨停，兴业银锡跌逾7%
8月19日的市场表现，反映出双方股东对这笔交易的风险收益评估存在明显分歧。
对*ST威领投资者而言，18元/股的现金要约构成短期价格托底，涨停是对要约溢价的直接反应。兴业银锡股东的担忧则在于：动用逾14亿元现金收购一家净资产为负的公司，对其自身资产负债表的影响。截至2026年6月末，兴业银锡货币资金及可动用授信的具体情况尚待进一步披露验证。
更深层的风险在于：若成功取得30%股权并成为控股股东，兴业银锡接手的不仅是一家连续亏损的钨矿企业，还包括2.36亿元非金融机构借款、3.28亿元即将到期的有息负债，以及一年内净资产必须转正的硬性要求。一旦保壳失败，14.07亿元要约对价对应的权益价值将大幅缩水。
有并购重组领域律师指出，要约收购*ST公司后注入资产以改善净资产，程序上可行，但时间极为紧迫。从要约期满到年报编制，有效操作窗口不足半年。若审计机构对注入资产公允性、关联交易定价提出质疑，仍可能触发新的非标意见。
兴业银锡以高溢价主动要约，购入的是一个需要与时间赛跑的标的。这笔交易的最终走向，不取决于18元的要约价本身，而取决于未来半年内，兴业银锡能否拿出比"尽量采取一系列手段"更具体、可执行的保壳方案。
截至发稿，兴业银锡尚未披露要约收购的具体资金来源及保壳路径细节，*ST威领亦未就此次要约发表公开回应。
风险提示：本文仅供参考，不构成投资建议。资本市场存在不确定性，投资者应独立判断并自行承担风险。
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