单季利润刷新历史纪录，但“成色”需拆解
10月20日，阿迪达斯（Adidas AG）发布了2026年第三季度初步业绩。数据显示，当季营业利润达到10.08亿欧元，这一数字不仅超越了此前2025年同期的表现，更刷新了公司自上市以来的单季营业利润历史峰值。在营收端，公司录得72.52亿欧元，名义同比增长9%，若剔除汇率波动影响（货币中性口径），增速为7%。
然而，在这份看似强劲的财报背后，有一笔非经常性损益不容忽视。阿迪达斯在本季度确认了约2亿欧元的美国关税退税款。这笔款项直接推高了当期的毛利率，使其同比提升2.5个百分点至54.3%。若剔除这2亿欧元的“一次性红利”，阿迪达斯核心业务的真实毛利率改善幅度将大幅收窄。对于投资者而言，区分“经营性利润”与“政策红利”带来的利润，是评估其业务健康度的关键。目前，公司尚未披露剔除退税后的具体净利润比例，完整数据需等待10月29日的正式财报。
运动表现线撑腰，生活方式鞋履承压
从业务结构看，阿迪达斯内部的“冰火两重天”正在加剧。运动表现（Performance）板块——涵盖跑步、足球和训练三大核心品类，成为了本轮利润增长的主要引擎。
- 跑步线：Adizero竞速矩阵在专业赛场持续发声。伦敦马拉松等顶级赛事中，搭载最新科技的专业跑鞋带动了正价销售，其折扣深度明显低于休闲鞋款。尽管初步业绩未单独披露该板块增速，但管理层确认其创新研发投入已转化为显著的产品溢价能力。
- 足球线：依托大赛周期及梅西等球星效应，比赛用球和球衣套装需求稳健。专业装备的高毛利特性，使其成为对冲休闲鞋履折扣压力的重要缓冲垫。
- 训练线：健身与综训功能款在渠道端执行了更严格的折扣管控，盈利质量相对更高。
相比之下，生活方式（Lifestyle）板块则呈现内部分化。服饰系列凭借全球旺盛需求，支撑起了板块大盘；但以Samba、Campus为代表的复古休闲鞋履，正深陷行业高库存与折扣泛滥的泥潭。全球复古运动鞋赛道整体库存水位偏高，批发渠道与折扣零售持续放量，竞品普遍采取大力度打折策略，迫使市场价格环境走弱。阿迪达斯管理层明确表示，不会通过大幅倾销库存来换取短期营收，这一策略虽保住了品牌调性，但也意味着短期内该板块的利润贡献将受到抑制。
大中华区：本土化策略下的持续增长
在大中华区市场，阿迪达斯延续了此前的增长势头。据二季度数据显示，该区域营收9.5亿欧元，同比增长15%，实现了连续十三个季度的增长。上半年整体同比增速为16%，其中直营（DTC）渠道保持双位数增长，市场份额稳步提升。
这一增长并非偶然，而是“全球品牌，本土思维”策略落地的结果。在第38次上海市市长国际企业家咨询会议上，阿迪达斯全球CEO古尔登透露，超过60%的在华销售产品由中国团队设计，上海创意中心产出的约四分之一产品线已反向销往海外。随着上海西岸新总部将于2026年第四季度启用，并承接部分全球职能，阿迪达斯在中国市场的运营深度将进一步加深。这一本土化布局不仅降低了供应链反应时间，更使其在足球、跑步等运动表现品类上，能更精准地捕捉国内消费者的偏好。
财务指引调整：追加投入与利润预期的平衡
基于强劲的盈利表现，阿迪达斯上调了2026年全年盈利指引，将营业利润预期从23亿欧元提升至25亿欧元，预计全年货币中性营收增速在9%–10%之间。值得注意的是，公司原本有望将全年营业利润推高至26亿欧元，但管理层决定在第四季度追加约1亿欧元投入相关项目，以抬升未来经营杠杆。
这一决策反映出阿迪达斯在“短期利润”与“长期竞争力”之间的权衡。追加的1亿欧元投入旨在强化中长期盈利目标，而非单纯追求单季报表好看。然而，这也意味着2026年全年的实际利润表现将受到这笔额外支出的拖累。投资者需关注10月29日发布的完整财报，以明确这1亿欧元的具体流向，以及其对自由现金流（FCF）和研发费用占营收比例的具体影响。
从历史轨迹看，阿迪达斯在2024至2025年已完成了一轮反转周期：2024年依靠主业回暖及Yeezy尾货处置，营业利润修复至13.37亿欧元；2025年主业实现全市场、全渠道双位数增长，营业利润大涨54%至20.56亿欧元。当前的10.08亿欧元单季利润，是在这一高基数上的进一步突破，但其可持续性取决于运动表现品类的持续溢价能力，以及生活方式鞋履库存压力的缓解速度。
可跟踪指标与后续观察
对于后续走势，以下指标值得密切关注：
- 10月29日财报中的毛利率拆分：明确2亿欧元关税退税剔除后的核心毛利率同比变化，以验证业务内生增长的真实成色。
- 大中华区Q3同店销售增长（SSSG）：对比安踏、李宁等本土竞品在相同周期的营收增速与毛利率，评估阿迪达斯在华市场份额及折扣深度（Off-price ratio）的竞争力。
- 运动表现板块单独营收占比及同比增速：对比耐克同期专业运动品类数据，分析Adizero矩阵的库存周转天数与正价销售率是否存在显著差距。
- 追加1亿欧元投入的具体项目：明确其是否流向高毛利品类的研发或渠道优化，以及其对2026年Q4自由现金流的实际影响。
阿迪达斯正处于一个关键节点：一方面，运动表现品类的强势表现和关税退税带来了历史性的单季利润；另一方面，生活方式鞋履的库存压力和追加投入对短期利润的侵蚀，构成了潜在的下行风险。未来的增长逻辑，将取决于其能否在保持专业品类溢价的同时，有效消化休闲鞋履的库存包袱，并将大中华区的本土化优势转化为全球性的盈利杠杆。
- 阿迪达斯2026年第三季度初步业绩公告（2026年10月20日发布）
- 新华财经：阿迪达斯全球CEO古尔登专访（第38次上海市市长国际企业家咨询会议）
- 阿迪达斯2025年及2024年年度财报数据
