文｜财经主笔
8月19日上午，北京海淀区金山办公总部，一份刚打印出来的半年报被递进会议室。33.13亿元营收、25.18亿元净利润——数字本身不算惊人，但236.94%的利润同比增速，让在场的分析师们重新翻看了计算器。
半年报显示，金山办公（688111.SH）2026年上半年实现营业收入33.13亿元，同比增长24.69%；归属于上市公司股东的净利润25.18亿元，同比增长236.94%；基本每股收益5.44元。利润增速是营收增速的近10倍。
但这份成绩单的真正悬念藏在数字背后——25.18亿元的净利润中，有多少来自卖软件，多少来自投公司？
利润暴增的结构性拆解
先看一组对比数据：2025年全年，金山办公净利润为18.22亿元。而2026年仅上半年就赚了25.18亿元，半年利润已超去年全年近四成。
但利润的结构远比总量更值得审视。据公开信息，金山办公2026年一季度合并利润表中，投资收益科目达19.37亿元，同比增长2723%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为18.62亿元。这部分收益主要来自金山办公在AI、云计算、企业服务等领域的生态投资布局。
按一季度数据推算，上半年25.18亿元净利润中，投资收益占比可能超过七成。公司此前在业绩预告中明确表示，业绩增长"主要系部分对外投资基金项目实现较好投资回报"。剔除基金投资收益与股份支付影响后，经调整归母净利润约为10亿至11.74亿元，同比增长18%至39%。
这意味着，表面236.94%的利润增速中，投资收益贡献了绝大部分增量，主业利润实际增速在20%—40%区间。
AI商业化：从估值叙事到业绩兑现
投资收益是"意外之喜"，但主业的增长逻辑同样清晰。
2026年第一季度，金山办公营业收入16.13亿元，同比增长23.95%。分业务看：WPS个人业务收入9.75亿元，同比增长13.8%；面向企业客户的WPS 365收入2.44亿元，同比增长60.79%。WPS 365已连续五个季度实现收入同比增长超60%。
AI正在成为驱动增长的"第三引擎"。据公开信息，WPS AI国内月活用户已突破8000万。2026年7月，金山办公发布AI原生办公产品"灵犀专业版"和WPS Comate，分别面向个人与组织级AI办公。灵犀专业版具备长期记忆机制、多工具调用能力和原生Office操作能力；WPS Comate则定位为"企业大脑"，连接组织的知识、数据、系统和流程。
B端需求的释放速度超出预期。据金山办公披露，WPS Comate发布不到一周，首批已有超450家中大型企业达成共创意向，覆盖交通、金融、制造、医药、能源等行业。央国企参与意向踊跃的同时，超百家民营企业也积极布局。
第一财经"壹评级"指出，此前市场担忧AI高投入侵蚀利润、国内存量市场增长见顶，而本次业绩数据直接证伪了上述逻辑。公司"研发迭代—产品升级—商业变现"的正向循环已全面打通。
投资收益的B面：顺为资本与智谱上市
投资收益并非凭空而来。据公开信息，金山办公作为LP参与了深圳顺赢和北京顺金顺赢两只私募基金，出资份额分别为58.82%和99.99%，GP均为雷军旗下的顺为资本。
2026年1月，"全球大模型第一股"智谱（02513.HK）在港股上市。北京顺赢在2024年8月出资1.5亿元参与智谱B轮融资，持有约521.14万股，按当时股价计对应市值约53.83亿港元。此外，2026年3月，"AI音频芯片第一股"傅里叶（03625.HK）在港股挂牌，深圳顺赢在2022年参与其C+轮融资。
金山办公在业绩公告中特别提醒投资者：基金被投企业估值易受宏观经济环境、资本市场行情、行业周期及企业自身经营状况等多重因素影响，存在较大不确定性。
这意味着，2026年上半年的高利润基数，可能成为2027年同期的比较压力——如果资本市场估值回调，投资收益科目将直接反噬利润增速。
研发投入与增长可持续性
抛开投资收益的扰动，主业增长的可持续性取决于两个变量：AI产品的付费转化率，以及B端市场的渗透深度。
在研发端，金山办公保持了高强度投入。2026年一季度研发费用达5.72亿元，同比增长21.55%，研发费用率提升至35.46%。据公开信息，公司研发人员占比约66%。高研发投入是AI产品迭代的前提，但也持续压制着主业的利润释放空间。
在海外市场，金山办公正试图复制国内的增长路径。公司持续深耕亚太、中东等新兴市场，海外付费用户同比大增63%。海外业务增长首次被纳入股权激励目标。
中金公司最新一份研报给予金山软件"跑赢行业"评级，目标价28港元。国金证券研报认为，灵犀专业版与WPS Comate分别推进个人及组织级AI能力落地，AI能力有望持续转化为付费率、客单价及企业订单增长。
账算清楚了，接下来看什么
半年报的账已经算完。25.18亿元净利润中，投资收益是大头，AI驱动的内生增长是慢变量。对市场而言，这份财报传递的核心信息或许不是"赚了多少钱"，而是"AI商业化正在兑现"——WPS AI月活突破8000万、WPS 365连续五个季度高增、超450家企业排队接入Comate，这些信号比一次性投资收益更能定义公司的长期价值。
但挑战同样明确：投资收益的高基数效应将在2027年形成业绩同比压力；AI产品的付费转化能否从"月活"转化为"ARPU"的提升，仍需时间验证；海外市场的拓展节奏也存在不确定性。
账算清楚了，接下来的问题只有一个：剔除投资收益之后，金山办公还能不能讲出同样精彩的故事？
风险提示：本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。上市公司过往业绩不预示未来表现。
本文由AI辅助生成
