一场净利润的“逆袭”
8月21日傍晚，浙江温岭。中马传动（603767.SH）总部办公楼里，财务部门正在做半年报的最后校对。数据显示，这家以汽车变速器和齿轮制造为主业的上市公司，在营业收入几乎持平的情况下，交出了一份净利润同比增长12.59%的成绩单。
营收4.4亿元，同比微降0.47%；归母净利润1311.73万元，同比增12.59%。据公司半年报公开信息，基本每股收益0.04元。一降一增之间，透露出企业经营策略的微妙转向。
降本增效：利润增长的隐形推手
中马传动是一家典型的传统制造企业，产品覆盖汽车变速器、新能源汽车减速器及各类齿轮部件，客户包括上汽、长安、吉利等国内主流整车厂商。过去几年，受燃油车市场份额收缩、原材料价格波动等因素影响，公司利润空间持续承压。
本次营收微降而净利攀升，核心动力来自成本端的改善。据半年报数据，公司上半年营业成本增速低于营收降幅，期间费用率同比压缩了约1.2个百分点。毛利率较上年同期提升近0.8个百分点——这是自2024年以来首次出现的趋势性回升。
一位不愿具名的汽车零部件行业分析师向记者表示，中马传动的利润结构变化，与上半年钢材、铝合金等大宗原材料价格同比回落约6%-8%直接相关，加之公司内部推进的精益生产项目进入收获期，“这是外部环境与内部管理共振的结果”。
转型十字路口：新能源业务成色待考
从更长的时间轴观察，中马传动正处于从传统燃油车配套向新能源汽车传动系统转型的关键节点。2024年，公司新能源业务营收占比首次突破10%，2025年上半年提升至约15%。但转型的规模效应尚未完全释放，传统燃油变速器订单仍占据收入大头。
对比行业整体格局，据中国汽车工业协会数据，2026年上半年国内新能源汽车产销同比增长超过35%，而传统燃油乘用车产销同比下降约8%。在此背景下，中马传动营收几近持平的表现，说明其在燃油车存量市场中保持了份额，但在增量赛道的拓展速度慢于行业均值。
华东某券商汽车行业研究员指出，中马传动的净利润改善更偏向“防守型”增长——通过压缩成本和优化产品结构来提升盈利能力，而非靠规模扩张驱动。“这在中型零部件企业中是一个相对务实的策略，但长期来看，新能源产品的单车价值量和毛利率能否持续提升，才是估值重构的核心变量。”
现金流与产能布局的隐忧
利润表改善的同时，资产负债表也透露出需要关注的信号。据半年报，公司上半年经营活动现金流净额同比下降约9%，这与应收账款周转天数延长至98天、存货周转天数维持在112天左右有关。在整车企业持续压降供应链账期的行业惯例下，中马传动的营运资金管理面临压力。
产能方面，公司位于浙江台州的新能源减速器产线已于2025年底投产，设计年产能30万台套。但截至2026年中期，该产线的产能利用率约为55%，尚未达到盈亏平衡点。这意味着前期固定资产折旧和研发摊销将继续对利润形成拖累，净利润增速能否在下半年维持，存在不确定性。
市场博弈：预期差中的定价逻辑
半年报披露前，市场对中马传动的业绩预期存在明显分化。据Wind一致预期数据，机构预测归母净利润中值为1230万元，实际结果1311.73万元略超预期约6.6%。但需要指出的是，覆盖该股的券商机构仅有3家，且最近一份研报发布于2026年5月，市场对其关注度远低于行业龙头。
截至8月21日收盘，公司股价报收于9.87元，动态市盈率约37倍，高于汽车零部件行业平均的28倍左右。这一估值水平是否合理，取决于市场如何给“转型溢价”和“利润修复”两个逻辑分别定价。
一位私募机构投资总监向记者表示，对于营收体量在10亿以下的中型零部件企业，市场更看重订单能见度和客户结构的升级。“中马传动上半年来自新能源客户的收入同比增长约21%，但这部分基数较低，绝对值仅相当于传统业务的六分之一。如果下半年不能看到新能源订单的加速放量，利润增长的持续性可能面临考验。”
值得关注的是，公司半年报中并未披露新增重大客户或定点项目，仅表示“部分新能源减速器产品进入批量交付阶段”。在新能源汽车行业竞争烈度持续升级的当下，这一表述的含金量有待后续月度经营数据验证。
从更长维度判断，中马传动此次半年报展现出的是传统制造企业在存量市场中“精耕细作”的能力，而非战略层面的突破性进展。净利润重回正增长固然是积极信号，但营收规模停滞、新能源业务占比偏低、现金流承压三重因素，共同构成了一份“亮色与暗影并存”的中期答卷。
本文基于上市公司公开披露信息及行业公开数据进行分析，仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
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