一场意料之中的半年报，一个仍在等待拐点的故事
8月21日下午，北京用友产业园的会议室里，几位长期跟踪用友网络的投资者盯着刚披露的半年报数据，沉默了片刻。营收37.27亿元，同比增长4.08%；归母净利润亏损9.28亿元——亏损幅度较上年同期的9.45亿元收窄了1.70%。
一位持仓用友超过五年的个人投资者对记者说：“亏损在意料之中，但心里还是沉了一下。连续三年了，什么时候能真正看到盈利的曙光？”
这份半年报承载的，远不止几个数字。
9.28亿亏损从何而来
用友网络在公告中给出了清晰的成本拆解。上半年研发投入形成的资本化无形资产摊销金额约6.5亿元，同比增加0.8亿元；离职补偿金约1.7亿元，同比增加0.4亿元。仅这两项合计8.2亿元，几乎覆盖了全部亏损额。
把时间轴拉长，亏损并非一日之寒。据公开信息，2023年至2025年，用友网络归母净利润分别为亏损9.67亿元、20.61亿元和13.89亿元。2026年一季度再亏7.23亿元。若以2026年上半年9.28亿元亏损计算，2023年以来累计亏损已超过50亿元。
营收端同样承压。2023年全年营收94.43亿元，2024年降至88.17亿元，2025年微弱回升至91.82亿元，同比仅增长0.32%。2026年上半年37.27亿元的收入规模，对应全年增速若要回到两位数，下半年需要完成超过54亿元——这意味着同比增速需超过15%，挑战不小。
新旧业务的结构性时差
账面数字的另一面，是正在发生深刻变化业务结构。
2026年第一季度，用友云服务收入达11.32亿元，同比增长8.1%，占总收入比重已攀升至77.6%。新一代核心平台用友BIP收入同比增长26.8%，AI相关收入达到1.37亿元。上半年AI相关合同签约9.1亿元，同比高速增长。
然而，合同签约与收入确认之间存在显著的时间差。据公开信息，企业级AI项目交付周期普遍在6至12个月，复杂场景超过18个月。订阅模式下，多年期合同需按服务周期分期确认收入。这意味着，今天签下的合同，可能要等到明天甚至后年才能完全体现在利润表上。
用友网络在公告中亦指出，收入增速平缓主要系“收入增速平缓、季节性特征及研发摊销、离职补偿金等费用增加所致”。这是转型期特有的“时间差困境”——旧业务的成本结构尚未完全卸下，新业务的收入体量尚未充分形成。
减员7000人与1.7亿补偿金
上半年1.7亿元的离职补偿金，直观反映了用友正在经历的组织重构。而2025年全年的辞退福利总额仅为1.48亿元。
据公开信息，2023年末用友员工为24949人，至2025年末降至19055人，两年缩减近5900人。截至2026年一季度末，员工进一步降至17747人。从2023年末到2026年一季度，累计减少超过7000人，人员规模缩水近三成。
公司在公告中给出的解释是“在AI提效基础上优化人员结构、控制人员规模，同时引进顶尖AI人才”。这是一场典型的“换血”——裁撤传统实施、交付岗位，向AI研发和产品标准化团队倾斜资源。
但组织优化的成本已经真实发生，而效率提升的红利尚未充分释放。
三闯港股：融资诉求与资本耐心
就在披露半年业绩预告的同一天，用友网络第三次向港交所递交了H股上市申请。此前两次递表分别在2025年6月和12月，均因超过6个月有效期而失效。
招股书显示，本次募资将重点投向AI技术研发、全球化业务布局、生态体系搭建及潜在战略投资与收购。从2020年押注云原生平台YonBIP，到2023年推出企业服务大模型YonGPT，再到2025年发布“用友BIP企业AI”套件，用友全力押注“AI+云”转型的战略路径清晰可见。
但资本市场的耐心正在接受考验。截至2026年6月11日，用友网络总市值约338.28亿元，较2020年7月1710.45亿元的历史高点缩水超80%。8月21日收盘，股价报10.75元，动态市盈率为-12.71倍。
竞争格局：老对手的新赛道
用友并非孤例。中国企业管理软件“双雄”中的另一家——金蝶国际，2025年营收70.06亿元，同比增长12%，云服务收入占比82.5%，实现了云转型后的首次年度盈利。而用友2025年营收91.82亿元，同比仅增0.32%，归母净亏损13.89亿元。
两家厂商的利润结构仍在重构中。金蝶在稳住中小企业市场的同时，通过苍穹、星瀚等产品线加速向大型企业市场渗透，给用友带来了巨大竞争压力。全球层面，SAP已在财务、供应链等核心领域部署224个AI智能体；Salesforce的Agentforce年化经常性收入同比增长330%，但在近400亿美元总营收中占比不足2%。
行业共识是：企业软件的AI转型，正在经历一段投入高、落地慢、兑现滞后的特殊周期。
拐点何时到来
用友并非没有好消息。2025年经营活动现金流净额达8.12亿元，同比改善10.86亿元。2025年第四季度实现单季盈利893万元。AI相关合同签约持续增长，BIP 6已搭建数据、模型、平台、应用四层架构。
一位长期跟踪企业软件行业的分析师对记者表示：“用友现在的情况，有点像一个人同时在做三件事——把旧的房子拆掉、把新的房子盖起来、同时还要住在里面。拆房子要花钱，盖房子要花钱，住在里面还要维持基本运转。这三件事叠加在一起，短期财务数据一定不好看。但关键问题是，新房子盖好之后，能不能卖得上价。”
用友网络董事长王文京在8月初曾公开表示，公司正加速转型，企业AI业务占比快速提升。但市场需要看到的，是AI合同从签约到确认收入、从收入到利润的完整闭环能否加速跑通。
2026年上半年的9.28亿元亏损，是用友转型路上又一块路标。它既不意味着失败，也不预示着即将到来的胜利。它只是清晰地标记着：这家中国最大的企业软件公司，仍处在从软件厂商向“AI+云”服务商转型的深水区。
水面之下，暗流涌动；水面之上，风还未起。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
本文由AI辅助生成
