从“抢购排队”到“流量退潮”：王宁的反思时刻
“去年我们确实有运气，很多意想不到的流量带来了非常快速的业绩增长。”在2026年中期业绩会上，泡泡玛特创始人、CEO王宁的这句坦诚，为这家潮玩巨头当下的处境定下了基调。对于关注泡泡玛特的投资者而言，这句话背后是资本市场预期的剧烈修正。
据公开财报数据，2026年上半年泡泡玛特实现营收171.7亿元，同比增长23.8%；经调整后净利润51.6亿元，净利润率维持在30%的高位。然而，这份看似稳健的成绩单并未换来股价的正向反馈。8月21日，公司收报149港元/股，单日跌幅3.06%，市值缩水至1984亿港元，较2025年8月的历史高点已回撤超五成。市场用脚投票的核心原因，在于曾经支撑高估值的海外增长引擎出现了失速迹象。
海外营收同比降11%，美洲市场门店增收入减
2025年曾是泡泡玛特的“封神之年”，全年海外收入高达162.7亿元，占比43.8%，其中美洲市场更是实现了七倍以上的爆发式增长。但进入2026年，这一趋势发生了逆转。财报显示，上半年海外市场收入为49.72亿元，同比下降超11%。
分区域看，曾经最耀眼的美洲市场陷入了“增收不增利”的怪圈：半年内门店数量净增22家，营收却下滑了16.5%；海外亚太地区收入亦下降9.7%。仅有欧洲及其他地区保持了5.9%的微幅增长。作为核心IP的THE MONSTERS家族（含LABUBU）上半年收入44.5亿元，同比下滑7.5%。当外部流量红利消退，核心IP热度回归常态，泡泡玛特不得不直面全球化扩张中的结构性阵痛。
存货周转天数升至201天，运营短板集中暴露
增速放缓如同退潮，让此前被高增长掩盖的运营短板裸露出来。王宁在业绩会上直言，今年上半年的压力远超预期，大概率无法完成年初设定的20%全年业绩增长目标。
库存积压是当前最直观的痛点。截至2026年6月底，泡泡玛特存货规模从2025年底的54.73亿元攀升至61.02亿元，存货周转天数从123天陡增至201天。这反映出2025年高速增长期形成的销售预测偏差，正在转化为当期的去化压力。
更深层的挑战在于团队能力与品牌沉淀的错位。首席运营官司德透露，大批海外员工为去年新入职，对品牌的认知局限于LABUBU 3.0单品，专业积淀甚至不及普通用户。在潮玩文化根基未稳、团队能力尚未充分沉淀的前提下，短期销售爆发后的回落成为必然。正如王宁所言，过去顾客进店“要么售罄、要么抢购、要么长队”并非健康常态，供应链、门店及人员管理等环节的诸多问题，正成为今年着力解决的重点。
星星人收入占比跃升至15.4%，接棒效应待验证
快消领域没有永恒的顶流，LABUBU热度降温符合行业规律，关键在于谁能填补空白。从半年报数据看，“星星人”IP正展现出接棒潜力。该IP今年上半年实现收入26.5亿元，同比暴增580.6%，收入占比从上年同期的2.8%跃升至15.4%，稳居公司第二大IP。
市场热度也提供了侧面印证。财报发布当晚，星星人新款盲盒线上多渠道秒空，隐藏款在二手市场溢价近13倍。这种即时反馈显示出该IP具备承接部分溢出需求的能力。但需要清醒认识到，单一IP的爆发能否对冲LABUBU的周期性回落，以及新IP能否在海外多元市场复制成功路径，仍需时间检验。
泡泡玛特正处于从“流量驱动”向“体系驱动”转型的关键窗口期。23.8%的营收增速和30%的净利率证明其商业模型依然有效，但海外营收下滑和库存周转放缓也警示着全球化下半场的竞争逻辑已变。对于投资者而言，比起期待下一个“爆款”，或许更应关注这家公司在供应链韧性、本地化运营深度以及IP矩阵抗周期能力上的实质性进展。
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