投资人越跌越买，管理层承认压力——泡泡玛特中期财报撕开的两面叙事
8月20日，泡泡玛特交出2026年中期报告：实现营收171.7亿元，同比增长23.8%；经调整后净利润51.6亿元。这组数据低于此前彭博社汇总多家卖方券商分析师预测形成的市场一致预期——营收199.8亿元、经调整净利润59.8亿元。8月21日开盘，泡泡玛特一度跌超8%，随后跌幅有所收窄。
同一天，知名投资人段永平在社交平台上被网友问及如何看待这份不及预期的财报时，他的回答很直接："我不在乎短期的东西。我看了一下财报，觉得蛮好。我不关心大众预期，只关心公司未来会怎么样，不然我凭什么赚钱？"
据公开信息，段永平管理的H&H International Investment, LLC于8月6日将泡泡玛特H股持仓比例从5.55%提升至7.7%。在财报发布后，他持续回复网友质疑，反复表达对这家公司的长期看好。一边是逆势加仓的投资人，另一边是直面增长压力的管理层——这份财报同时呈现了两种截然不同的叙事。
王宁坦承挑战：年初20%增长目标恐难完成
在8月20日的中期业绩会上，泡泡玛特创始人、CEO王宁的态度远没有段永平那般轻松。"虽然我们上半年完成了超过20%以上的增长，但是去年三季度有非常高的基数，可预见下半年的压力会比上半年更大一些。"他承认，今年也许完不成年初既定的20%增长目标。
这一判断有数据支撑。财报显示，作为泡泡玛特超级"销冠"的THE MONSTERS系列（即LABUBU所在IP），2026年上半年卖出44.54亿元，却是所有主力IP中唯一同比下滑的，营收下滑7.5%。一个关键原因在于，LABUBU在全球爆红的"前方高能"系列于2025年二季度上市，造就了去年的高基数。这种"跳跳式增长"本身就难以持续复制。
今年上半年，LABUBU连续推出三丽鸥联名、复古理发店以及和世界杯的联名系列，但放货量增加后，新系列的稀缺性消退，二手价格随之回落，部分产品甚至跌破发行价。
首席运营官司德反思：发售节奏确实出了问题
在中期业绩电话会上，泡泡玛特首席运营官司德对LABUBU与世界杯联名项目进行了复盘。他坦言，该项目回报率其实不错，费用投入远小于外界想象，但运营节奏存在明显短板。
"比如我们整个产品上市的时间，在3月份上市确实有点早，把整个热度（周期）拉得有点长，这是有点可惜的地方。"司德表示，后期将调整产品发售节奏，把整体节奏放缓，给产品和粉丝留出更多时间消化和沉淀。
LABUBU热度回落的连锁反应传导至海外。财报显示，2026年上半年，泡泡玛特亚太区营收下滑9.7%，美洲区营收下滑16.5%，其中美洲线上渠道收入下滑幅度达45.6%。去年海外增长很大程度上依赖LABUBU在社交媒体上的流量红利，但与国内相比，潮玩文化在海外市场的沉淀仍然不足。叠加物流运输成本上升，泡泡玛特存货周转天数从2025年的123天增加到截至2026年上半年的201天，库存压力显著抬升。
星星人增速580.6%能否接棒？段永平押注的是造星体系
在海外承压的背景下，2026年上半年泡泡玛特的业绩主要靠中国市场拉动。一方面，新IP"星星人"在国内市场快速崛起——上半年收入26.5亿元，增速高达580.6%，跃居第二大IP；另一方面，国内市场通过大规模门店升级来提升店效。
据公开信息，泡泡玛特过去一年持续向星星人倾斜资源：在国内各大城市举办主题展览，在秦皇岛阿那亚开出以星星人为主题的首家烘焙门店，并计划在泡泡玛特城市乐园规划新的主题园区。但星星人能否真正"接棒"LABUBU，仍是悬而未决的问题。其增长爆发力强但基数低，且目前热度高度集中在中国市场，尚未像LABUBU那样证明跨文化吸引力。
司德在业绩会上对此并不回避："星星人目前在西方的热度确实跟亚洲地区有差距，所以我们也会从营销端、产品陈列、设计各个方面想办法，进一步提升星星人在西方市场的表现。"
门店升级拉动店效，下半年改造规模将扩大
国内市场的另一条增长线索是门店升级。泡泡玛特中国业务总裁褚音在业绩会上透露，2026年上半年国内移位焕新了20多家门店，相关门店销售同比增长对比全国门店同比趋势显著上升，店效和面积均实现两位数增长。
据实地走访，北京朝阳合生汇门店已从B1搬迁至1、2层，成为北京首个双层大店；房山龙湖天街门店同样更换了位置并扩大面积。南京、杭州、武汉、成都等核心商圈也在推进临街大店升级。
褚音表示，下半年国内将有几十家门店涉及移位改造，预估平均店效与上半年持平，涉及数量可能比上半年更多。这意味着门店升级的资本支出仍将持续，对短期利润率的影响不可避免。
两种叙事背后：长期价值与短期压力的定价分歧
段永平的逻辑是"只关心公司未来会怎么样"，他看重的是泡泡玛特的IP孵化体系和品牌护城河——星星人增速580.6%印证了这家公司具备持续造星的能力。而管理层面对的是更具体的问题：高基数下的增长斜率放缓、海外市场文化渗透不足、库存周转天数从123天攀升至201天的运营效率下降，以及年初既定20%增长目标可能落空的预期管理压力。
两种视角并不矛盾，只是时间维度不同。段永平押注的是泡泡玛特长期造星体系的复利价值，而市场当天给出的8%跌幅，定价的是短期增长动能减弱和下半年更高基数的压力。分歧最终会由下一个爆款IP的出现与否来收敛——无论它叫星星人，还是别的什么名字。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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