港股史上最大配股落地，阿里全押AI遭大空头狙击
8月23日晚，阿里巴巴宣布完成港股史上最大规模的配售，通过发行710亿股新股，每股作价112.70港元，募资总额约102亿美元（约合800亿港元）。此次配售不仅创下了香港市场后续发行纪录，也是自2021年Prosus抛售腾讯以来最大规模的股票发售。承销团阵容强大，中金、汇丰、摩根士丹利及瑞银四家投行联合保荐。尽管较上周五美股ADR收盘价折让约3.6%，且设有90天锁定期，市场反应却呈现出极度分化：一方面是主权财富基金等长线机构的超额认购迫使阿里扩大发行规模；另一方面，知名空头迈克尔·伯里（Michael Burry）直言“无法祝福”，并声称已将持仓转至京东。
利润与资本开支的剧烈背离
这笔巨额募资将全数用于押注AI及云基础设施，但这背后的财务数据呈现出令人瞩目的“剪刀差”。据阿里上周发布的财报显示，截至6月的季度内，公司净利润同比大幅下降75%至105.37亿元，自由现金流录得净流出66亿美元（约446.7亿元）。然而，与之形成鲜明对比的是资本开支的激增，该季度资本开支飙升至677亿元（约100亿美元），同比增长幅度达到75%。这种“利润坍塌、支出狂飙”的现象，正是当前资本市场对阿里估值逻辑产生分歧的核心所在。
支持方认为，这是企业战略转型的必要阵痛。阿里CEO吴泳铭在业绩会上透露，公司制定了三年内投入至少3800亿元用于AI及云基础设施的计划，目前资金已消耗近半。他表示，随着算力建设的规模化，AI投资回报周期有望从预期的3年缩短至2.5年。为了抓住未来的增长曲线，必须在现阶段通过重金投入卡位算力资源。
云业务高增速成核心筹码
虽然整体财务报表承压，但细分业务板块的表现构成了主权基金敢于逆势抢筹的底气。财报数据显示，阿里云外部商业化收入同比增长45%，增速创下了22个季度的新高。其中，AI相关产品收入达到123.76亿元，连续第12个季度保持三位数增长。更具体的数据显示，AI云与算力分部的调整后EBITA同比暴增133%，利润率提升至12%。
在技术生态层面，阿里的布局已初具全球影响力。Qwen系列模型已成为全球下载量最大的开源模型家族，累计下载量超30亿次，衍生模型数量超过30万个。据Hugging Face数据统计，该平台上基于Qwen创建的衍生模型数量甚至是Meta的2.6倍。硬件端，平头哥真武系列芯片已通过阿里云服务了20多个行业的650余家外部客户，且大规模AI数据中心的交付周期已被压缩至100天。这些数据表明，阿里正在从单纯的电商巨头向一家具备硬核科技属性的算力服务商转型。
ROIC分歧下的资本博弈
面对阿里的激进转型，投资者的预判出现了显著割裂。《大空头》原型迈克尔·伯里在社交媒体上公开质疑，称此举开启了“BABA的新范式”，并预言其投入资本回报率（ROIC）将持续下滑。他更是直言，只有阿里股价“腰斩”才会重新引发其兴趣。这种观点代表了传统价值投资者对短期现金流恶化及资本利用效率降低的担忧。
与之相对，参与配售的主权财富���金显然着眼于更长周期的算力霸权争夺。在全球范围内，美国四大云巨头预计在2026年豪掷7250亿美元建设AI基础设施。阿里选择通过港股配售补充弹药，某种程度上是在资源争夺战中的一次“孤注一掷”。此次配售明确排除了美国投资者，未按美国证券法注册，这也显示出阿里在融资路径上的特定选择与地缘经济考量。
这场百亿级别的资本豪赌，最终能否通过云业务的高增长对冲核心电商业务的利润压力，仍有待时间验证。对于市场而言，净利润暴跌75%与云增速创22季新高并存，正是这一转型期最真实的写照。接下来，资本开支转化为实际利润的效率，将成为决定多方博弈胜负的关键变量。
风险提示：投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
本文由AI辅助生成
