8月21日晚间，博雅生物（300294）发布2026年半年报。数据揭晓那一刻，这家血制品龙头企业的投资者关系部门电话大概响了很久——上半年扣非净利润1715万元，同比下滑89.64%。这已是该行业本轮周期中最惨烈的数字之一，却并非孤例。
随着A股多家血制品公司中报密集出炉，一个清晰的信号浮现：从龙头到腰部，这个曾被资本市场视为“稳定现金牛”的赛道，正经历一场前所未有的集体业绩滑坡。
先看一组核心数据。博雅生物上半年实现营收6.44亿元，同比下降36.14%；归母净利润5118.87万元，同比下降77.28%。第二季度单季扣非净利润已转为亏损317万元。卫光生物（002880）上半年营收4.49亿元，同比下降13.33%；扣非净利润4334.8万元，同比下降59.22%。派林生物（000403）上半年营收8.3亿元，同比下降15.88%；扣非净利润6481万元，同比下降69.81%。
第一梯队同样未能幸免。天坛生物（600161）业绩预告显示，上半年归母净利润预计约3.05亿元，同比下降51.75%；扣非净利润预计约2.91亿元，同比下降52.89%。上海莱士（002252）一季报营收15.09亿元，同比下降24.75%，扣非净利润3.2亿元，同比下降43.85%。华兰生物（002007）一季报营收7.62亿元，同比下降12.16%，扣非净利润2.27亿元，同比下降24.33%。
综合来看，从行业第二梯队到第一梯队，扣非净利润腰斩已是“及格线”，博雅生物则以近九成的降幅成为本轮“失血”最严重的企业。
为何集体“失血”？各家公司在财报中给出的解释高度趋同，指向两大核心变量。
其一是税负的骤然抬升。根据2026年第10号文《财政部税务总局关于增值税法施行后增值税优惠政策衔接事项的公告》，自2026年1月1日起，血液制品不再纳入3%增值税简易征收范围（罕见病药品除外），统一执行13%的一般计税模式。税率从3%跃升至13%，而血制品企业的特殊性在于：血浆原料取自献浆人群，企业难以取得进项抵扣。这意味着税率上调几乎全部转化为成本压力，直接侵蚀毛利率。卫光生物现金流量表显示，上半年支付的各项税费从上年同期的6138.64万元增至8703.77万元。
其二是需求端的系统性收缩。派林生物在半年报中指出，血液制品行业受集采扩围、按病种付费（DRG/DIP）改革、医保控费、药品重点监控合理用药等因素影响，临床处方量减少，市场需求端景气度下滑。天坛生物则坦言，自2024年下半年起，受医保控费、医保支付方式改革等因素影响，行业竞争加剧，产品销售价格呈下降趋势，2026年上半年产品价格延续了2025年四季度水平。
博雅生物的综合毛利率已从上年同期的53.01%降至44.21%，下降约8.80个百分点。人血白蛋白毛利率42.37%，同比下降15.41个百分点；静注人免疫球蛋白营收更是直接腰斩，同比下滑55.17%。
回顾血制品行业上一轮需求高潮，是在新冠疫情期间——国内白蛋白一度一瓶难求，代理商大量囤货。疫情结束后，市场需求回落，行业供需关系迅速逆转，去渠道库存的周期至今仍未结束。
从更长的时间维度看，血制品行业的压力并非始于今年。2025年行业已出现“增收不增利”的局面。博雅生物在2021年至2023年经历了一轮业绩高峰，年营收在25亿元以上、扣非净利润最高接近4亿元；但2024年和2025年业绩开始波动，2025年扣非净利润已出现亏损。
集采的持续扩围是另一个不可忽视的结构性压力。血液制品虽尚未被纳入国家级药品集中采购，但已发生两轮规模较大的地区联盟采购，人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等均为采购品种。2025年的接续采购覆盖联盟地区扩大至22个省（区、市），较2022年有明显提升。采购范围的扩大，意味着价格压力的区域扩散。
那么，行业何时能走出低谷？
派林生物在半年报中给出了一个相对乐观的判断：根据公司生产及产品批签发计划，下半年产品供应较上半年充足，同时增值税征收模式变化的短期影响将逐步降低，预计2026年全年业绩将呈现前低后高趋势。
这一判断的逻辑在于：增值税政策调整属于一次性制度冲击，最剧烈的负面影响集中体现在上半年；随着企业逐步消化税负成本、调整定价策略，下半年的同比压力有望边际缓解。
不过，需求端的修复并不确定。集采扩围、DRG/DIP改革、医保控费是持续性的政策趋势，而非一次性冲击。从产品定位上看，血制品属于高价、可替代、部分存在滥用的产品，在医保控费趋紧的产业背景下，此类产品受到的冲击幅度较大。
华兰生物在今年4月已提示，血液制品行业主要产品2025年整体价格较2024年均有所下降，行业在一定时期内面临一定的困难。这一判断同样适用于2026年。
值得留意的是，尽管利润端大幅缩水，行业上游采浆仍在扩张。博雅生物上半年采浆343.47吨，同比增长7.2%；派林生物上半年采浆845吨，同比增长9.4%。采浆量增长与终端需求收缩并存，意味着供大于求的局面短期内难以逆转，产品价格仍将承压。
长期来看，血液制品作为国家重要战略性储备物资及重大疾病急救药品，行业准入壁垒和稀缺性并未改变。但在增值税跳升、集采扩围、医保控费三重压力叠加的2026年，行业正在经历一场从“躺赢”到“求生”的阵痛式调整。下半年的“前低后高”能否兑现，取决于需求端能否企稳、渠道库存能否出清，以及企业能否将税负成本有效传导。
至少从上半年的数据来看，这场“失血”尚未止住。
（本文参考各公司公告及公开披露信息，仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
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