苏州工业园区的深夜，度亘核芯光电技术（苏州）股份有限公司的生产线仍在运转。这家近期创业板IPO获深交所受理的企业，招股书宣称其2024年中国激光芯片市占率达37.4%，位列行业第一。然而，财务数据揭示的图景与“龙头”地位并不相称：近三年累计扣非净亏损超5.6亿元，综合毛利率不足20%，在可比公司中几近垫底。
营收与亏损同步扩张
2023年至2025年，度亘核芯营收分别为2.74亿元、3.85亿元和5.18亿元，两年规模接近翻倍。但同期扣除非经常性损益后的净亏损分别为1.5亿元、2.1亿元和2亿元。2024年营收同比增长40.35%，亏损额反而扩大40%，呈现“增收增亏”的背离态势。
盈利能力的症结在于毛利率过低。报告期内，公司综合毛利率分别为7.45%、14.97%和19.72%，尽管逐年提升，但绝对水平在光芯片行业中处于底部。2025年，同行可比公司源杰科技综合毛利率达58.11%，长光华芯、炬光科技分别为34.54%、35.78%。度亘核芯不足20%的毛利率，仅为行业头部企业的三分之一到一半。
公司对此解释称，毛利率偏低受“报告期内产能利用率、生产良率处于爬坡阶段”影响。但核心产品产能数据并不完全支持这一说法。高功率单管芯片2023年至2025年产能利用率分别为98.02%、103.24%和85.55%，2024年已超负荷运转；另一核心产品多模光纤耦合模块同期产能利用率从58.67%升至87.92%、86.11%，2024年起稳定在85%以上——两者均已在较高水平运行，所谓“爬坡”的解释力有限。
应收账款增速远超营收，产业链议价能力存疑
更值得关注的是应收账款质量的恶化。报告期各期末，度亘核芯应收账款账面价值分别为1.54亿元、1.61亿元和2.74亿元，2025年同比增长70.33%，远超同期34.78%的营收增速，应收账款占营收比例达52.82%。
应收账款周转率走势与行业趋势明显背离。2023年至2025年，度亘核芯应收账款周转率分别为2.06次/年、2.06次/年、1.92次/年，不仅未随规模扩张改善，反而在2025年下滑。同期同行均值分别为1.9次/年、2.33次/年、3.19次/年，呈现逐年加速态势。二者差距从2023年的0.16次扩大至2025年的1.27次。
一位半导体行业财务分析人士表示，应收账款周转率与行业趋势大幅背离，通常意味着企业在产业链中议价能力偏弱。在激烈竞争下，公司为保住订单而接受更长的付款周期，实质上是以自身现金流压力换取市场份额。
“竞合关系”暗藏供应链风险
度亘核芯的客户结构同样引发市场关注。招股书披露的客户名单中，星汉激光、凯普林等企业既是高功率激光模块领域的直接竞争对手，同时也是度亘核芯高功率激光芯片的重要采购方。其中，凯普林为2024年第一大客户，星汉激光位列2025年第五大客户。
这种“上游供货、下游竞争”的模式在商业逻辑上存在天然矛盾。对下游激光器厂商而言，向竞争对手采购核心芯片，意味着将采购量、产品定价、技术路线等关键信息暴露于对手面前；同时，芯片供应掌握在竞争对手手中，供应链安全亦存隐患。
事实上，下游客户的自研替代已在进行。据公开信息，星汉激光已在部分激光芯片频段推出自研产品，逐步降低外购依赖。半导体行业分析师指出，“竞合”关系本质不稳定，客户在自身产能不足、技术未成熟时选择外购，随着技术积累和产能建成，转向自供是必然趋势。对于高度依赖少数大客户的度亘核芯而言，这一风险构成长期经营隐忧。
市场份额第一的光环之外，度亘核芯能否在上市后改善盈利能力、化解客户竞争矛盾、修复现金流质量，将是检验其“龙头”成色的真正考题。
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