利润率换速度：友邦在中国内地的一笔战略账
8月20日，友邦保险（01299.HK）公布2026年中期业绩。集团首席执行官李源祥交出的这份成绩单，核心数字清晰：上半年税后营运溢利41.63亿美元，同比增长11%；新业务价值32.12亿美元，固定汇率口径同比增长10%。年化股东分配权益营运回报率升至17.5%，刷新历史纪录。
数字背后，一条更值得关注的主线正在浮现——中国内地市场的增长引擎角色进一步强化，但驱动这台引擎的方式正在发生结构性转变。
中国内地：保费高增与利润率收窄并行
上半年，友邦人寿（友邦保险中国内地业务主体）新业务价值9.37亿美元，同比增长20%；年化新保费17.33亿美元，同比增幅达30%。两项指标的增速剪刀差背后，是新业务价值利润率从去年同期的58.6%下降至54.1%，回落4.5个百分点。
友邦保险在业绩公告中将此归因于"产品组合转向更具资本效率的分红储蓄类保险产品"。这一表述值得拆解：分红储蓄型产品在当前低利率环境下对客户吸引力更强，能够在负债端快速做大规模，但其内含价值率天然低于保障型产品。换言之，友邦正以利润率的适度让渡换取新业务价值绝对额的持续抬升。
这并非被动选择。中国内地寿险市场自2024年以来经历定价利率持续下调，传统高预定利率产品退出后，分红型产品成为行业性趋势。友邦主动拥抱这一转变，同时在业绩公告中强调"维持严谨的产品及资本管理"——其用意在于向市场传递信号：利润率下行并非失速，而是可预见的组合切换。
代理人渠道回暖，银保渠道承压
渠道层面的分化同样清晰。上半年，友邦人寿代理渠道新业务价值增长24%，活跃代理人数增加14%，活跃新代理人数增幅达25%。代理人"质态"的改善——新人占比提升、产能抬升——是驱动代理渠道增长的直接原因。
反观银行保险渠道，新业务价值同比下降6%，友邦将此归结为"竞争加剧"。这与行业观察一致：银保渠道正处于费率改革后的重塑期，各家公司围绕手续费和产品设计的竞争白热化，中型公司在此渠道的价格攻势尤为明显。对于以代理人渠道为"基本盘"的友邦而言，银保渠道的短期波动尚在可控范围内，但中长期如何在该渠道维持差异化竞争力，仍是管理层需要回应的议题。
新分支机构：增长的第二曲线初具雏形
2019年至今，友邦人寿新增设立9家分支机构，经营区域从5个扩展至14个。上半年，这9家新分支机构合计贡献友邦人寿新业务价值的11%，增速超过40%。
这一数据验证了友邦此前"区域扩张战略"的阶段性成果。按管理层此前设定的目标，2025年至2030年期间新业务价值复合年均增长率须达40%。新机构的高增速虽有低基数效应，但若能维持当前渗透节奏，有望逐步从"贡献11%"向更大比重攀升，成为友邦中国增长的第二曲线。
香港市场利润率跃升，访客业务趋于平稳
香港仍是友邦最大的新业务市场。上半年香港新业务价值11.68亿美元，同比增长10%，年化新保费16.15亿美元基本持平。关键变量在于利润率——从65.8%跃升至72.0%，这意味着香港业务在保费规模不变的情况下，通过产品结构优化实现了更高的价值转化。
中国内地访客业务在2025年高基数下"大致持平"，这一表述暗示跨境投保热潮已从爆发期进入稳态期。本地客户业务则保持增长，香港市场整体呈现"利润率驱动"而非"规模驱动"的特征。
集团层面：新业务价值向存量利润转化加速
衡量寿险公司经营质量，关键在于新业务价值能否持续向税后营运溢利转化。上半年，友邦集团税后营运溢利41.63亿美元，同比增长11%，每股税后营运溢利增长13%。管理层表示，预计将超过此前设定的2023年至2026年每股税后营运溢利复合年均增长9%至11%的目标。
股东回报力度同步加大。上半年，友邦通过股息及股份回购合计向股东返还约36亿美元，其中包括19.06亿美元2025年末期股息和17.43亿美元股份回购。董事会同时宣布中期股息同比增加10%，至每股53.90港仙。按上半年税后营运溢利41.63亿美元计，36亿美元的股东回报力度已超过当期利润的86%，释放了管理层对资本充足度的信心。
未竟之问
泰国市场新业务价值同比下降6%是本份报告中为数不多的减速信号，但管理层将此归因于2025年同期高基数，且第二季度已恢复13%的同比增长，暂时无需过度解读。
更具结构性的问题在于：中国内地利润率下行的底部在哪里？分红储蓄产品的竞争壁垒是否足以抵御日益激烈的价格战？友邦以代理渠道为核心的差异化模式，在银保渠道份额持续扩张的行业格局中能否长期维持优势？这些问题的答案，将决定友邦中国从"增速故事"迈向"价值故事"的进程。
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