工作日中午十二点，北京国贸商圈的写字楼底商，骑手取餐的节奏明显比前几个月从容了一些。高峰期订单依旧密集，但平台调度系统的派单间隔在缩短，商户出餐和骑手到店的衔接更顺畅——这种细微变化背后，是过去一年多烧钱换订单的外卖行业，正在回到一笔一单计算成本与收益的经营状态。
8月28日，美团发布2026年第二季度及半年业绩：二季度收入1046亿元，同比增长14.4%；期内利润约22亿元，经营利润环比转正。据公开信息，外卖单位经济效益（UE）在本季度重新回到正值，配送服务收入恢复两位数增长。对于一门单均利润仅一块多钱的生意而言，这个拐点的分量不言而喻。
补贴退潮后的第一次真实检验
二季度通常是外卖需求最活跃的阶段之一，假期与出游带动餐饮消费，极端天气未至，履约压力相对可控。但今年的旺季有了另一层意义：经历2025年以来互联网史上投入规模最大的补贴战之后，当低价刺激减弱，订单结构才第一次显露出各平台的真实成色。
外卖的利润模型极为脆弱。美团核心本地商业CEO王莆中此前披露的数据显示，美团外卖运营利润率约3%，每单利润仅一元多，一杯咖啡的补贴就足以吞噬单均收益。这意味着补贴一旦停手，被价格吸引而来的订单会迅速蒸发，平台能否留住稳定需求，取决于供给质量与履约体验。
行业层面的变化提供了外部条件。据公开信息，监管多次强调规范非理性竞争后，行业补贴自今年一季度起逐步降温。美团外卖在此背景下仍保持60%以上的GTV份额，实付30元以上的中高客单价正餐市场份额约70%——这类订单对应更稳定的用餐需求，也为配送成本留出更合理的空间。
结果体现在财务曲线上：美团一季度环比减亏近百亿，二季度实现扭亏，UE转正。密集的商户供给、更短的骑手配送半径、随地域和时段变化的调度能力，这些难以靠短期投入复制的要素，在补贴退场后重新成为竞争的主变量。
经营杠杆开始显现的两个信号
如果说外卖扭亏是基本盘的修复，二季度财报里更值���关注的是两组数据的同向变化。
其一是新业务的收入与亏损率同时改善：二季度新业务收入331亿元，同比增长25%，经营亏损收窄至17亿元，亏损率降至5.3%。食杂零售业务小象超市已进入68个城市，社区折扣业态快乐猴线下门店达40家。收入扩张与亏损收窄同时出现，说明新业务的边际投入正在下降，扩张开始产生经营杠杆。
其二是国际化业务的效率验证。Keeta在香港实现UE转正用了29个月，而2024年9月才进入沙特的Keeta，今年7月即实现盈利，仅用时22个月——在规模更大、生态更陌生的市场，模型跑通的时间反而缩短了七个月。据公开信息，Keeta在香港已实现稳定盈利，中东市场经营效率持续改善，业务已覆盖卡塔尔、科威特、阿联酋，并进入巴西。
AI投入的另一种定价方式
效率逻辑同样延伸到AI战略。美团二季度研发投入增长22.5%至77亿元，AI是重要方向。王兴在业绩电话会上明确表态：美团不���成为“Token工厂”，模型和AI产品将主要服务现有业务。
这句话可以理解为外卖大战淬炼出的经营准则的延伸：补贴战教会行业的是，任何投入最终都要被每一单真实的收益来检验。AI也一样——调度优化、履约提效、商户运营，每一项AI能力都必须在具体业务场景中证明它能压低成本或提升体验，否则投入就只是成本。
补贴换规模的阶段正在结束，履约能力和供给效率重新成为这门生意的核心标尺。对于投资者而言，接下来的观察点不再是订单峰值的数字游戏，而是单均收益能否在非旺季保持稳定，以及新业务与海外市场的杠杆能否持续兑现。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
本文由AI辅助生成
