创业板指百点长阳次日再回吐 距历史高点跌逾千点估值降至26%分位
9月8日早盘，A股延续分化格局。创业板指跌逾1%，上证指数微涨0.16%，深证成指跌0.4%，沪深京三市下跌个股超2300只。而前一交易日（9月7日），创业板指刚以百点长阳大涨3.41%收复10日均线，结束四连阴，上证指数同日仅微涨0.07%报3932.70点。单日暴涨、次日回吐的剧烈波动，已成为创业板指自2026年6月创历史高点以来反复出现的运行特征。
四个月从4380点跌至3300点
本轮调整幅度之大，在创业板历史上罕见。2026年5月13日，创业板指大涨2.63%报4083.33点，突破2015年6月5日4037.96点的前高，创下历史新高；6月25日盘中进一步触及4380.41点的历史最高位。彼时市场普遍以“创业板穿越十年牛熊”叙事解读——新能源、AI算力、半导体等新兴产业公司在创业板形成企业矩阵，被视为“新经济核心资产”。
但见顶仅一个月后行情急转直下。7月创业板指月跌幅高达23%，为史上第二大月跌幅；7月30日一度跌5.48%报3193.48点，较高点回撤27.1%，回吐年内全部涨幅。8月短暂反弹后二次探底。以9月8日早盘约3300点计，指数距历史高点已跌逾千点，跌幅超过22%——从创新高到跌入技术熊市，用时不到两个月。
PE降至37.7倍 处历史26%分位
大幅回调之后，创业板估值坐标已明显下移。申万宏源9月6日估值周报显示，截至9月4日，创业板指PE为37.7倍、PB为5.3倍，分别处于历史26%和57%分位；与沪深300的PE比值为2.8，处历史17%分位。对比之下，6月25日高点附近创业板指PE_TTM为49.90倍，而2015年牛市顶峰曾高达135倍。
从近一年维度看，截至9月7日，创业板指PE-TTM为37.73倍，处于近一年0.41%分位——过去一年中仅有不到1%的时间估值低于当前水平。不过，PE从49.9倍回落至37.7倍（降幅约24.5%）与指数从4380点跌至约3300点（降幅约24.7%）幅度基本相当，说明本轮下跌主要源于估值收缩而非盈利恶化。估值收缩是否到位，仍取决于市场对未来盈利增速预期的下修程度。
复盘四轮牛市：机构判断右侧趋势未确认
东吴证券7月27日发布的宏观深度报告复盘了创业板指2010年设立以来的四轮牛市。报告显示，本轮行情自2024年9月23日低点至2026年6月25日高点累计上涨185.66%，持续423个交易日，与2018—2021年那轮牛市（累计涨幅195.69%）在风格与高点后调整路径上最为接近；但本轮高点后前22个交易日最大回撤达21.58%，明显快于2021年那轮的11.91%。
该报告的核心结论是：截至7月24日，估值、实际盈利、ETF申赎和国内利率尚未同步转弱，现有证据不足以确认本轮结构性上行已经结束，但价格趋势与市场广度仍处预警状态，右侧趋势尚未确认。从历史经验看，大级别顶部往往需要估值、盈利、资金、利率四维度同步走弱，而目前仅估值完成显著收缩——按6月30日动态成分股测算，营业收入和归母净利润TTM同比仍分别增长31.91%和55.37%。
多空分歧：资金申购ETF与加息压力并存
围绕当前估值与走势，市场解读并不一致。乐观方强调估值性价比：多只创业板ETF近期持续获净申购，创业板ETF天弘近30个交易日累计净流入6.71亿元；当前PE处近一年极低分位，具备中长期配置价值。
谨慎方则关注外部压力。中银证券指出，美国8月非农数据发布后，CME隐含的9月加息概率升至59%，美债长端利率走高，全球科技股估值将持续承压；中国银河亦提示海外通胀和长端利率对高估值成长板块的制约。技术面上，有分析认为创业板指在关键均线获支撑后的反弹属正常技术表现，但后续大概率仍有一次探底；也有机构判断9月中旬后市场或进入更强上行阶段。
交易结构层面同样存在隐忧。截至7月24日，成交额前5%个股占比虽由高点的55.78%降至50.98%，但站上120日均线的成分股比例仅24%；融资余额占创业板总市值3.29%，明显高于2021年高点附近的1.40%，较高杠杆可能放大短期波动。
指数点位不低、估值分位不高：矛盾背后的关键变量
当前创业板指处于一个特殊位置：点位约3300点，为历史高点的75%，但PE仅处历史26%分位——比历史上74%的时间“更便宜”。这一矛盾的根源在于成分股盈利的持续提升：2025年创业板净利润累计同比增速达44.13%，2026年一季度权重股表现更为亮眼。盈利高增长能否在当前宏观环境下延续，将决定估值修复空间。
时间窗口上，9月FOMC会议是关键节点，加息预期走向、通胀数据验证及国内稳增长政策效果，将在未来两周内逐步明朗。从5月历史新高到9月反复探底，创业板指四个月间完成了从情绪驱动到估值回归的切换。37.7倍的PE究竟是调整终点还是中继，答案取决于盈利预期能否稳住。
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