一个季度，从陡峭到平缓
2026年二季度，国内三家主要存储模组厂依然赚得惊人。江波龙单季归母净利润达到67.15亿元，佰维存储42.67亿元，德明利26.7亿元。但赚钱的速度已经明显慢了下来。
德明利最先掉头。一季度净利润较2025年四季度增长368%，毛利率从27.14%迅速升至57.42%；到了二季度，净利润环比下降20%，毛利率回落至38.84%，一个季度下降了18.58个百分点。江波龙和佰维存储还在增长，但斜率已经明显变缓。江波龙一季度净利润环比增长443%，二季度环比增速骤降至74%；毛利率去年四季度为30.81%，今年一季度快速升至55.53%，提高24.72个百分点，二季度进一步升至61.26%，提高幅度缩小至5.73个百分点。佰维存储一季度净利润环比增长252%，二季度增速降至47%；毛利率从去年四季度的31.91%升至一季度的53.30%，提高21.39个百分点，二季度进一步升至55.98%，只再提高了2.68个百分点。
仅仅一个季度，三家公司的利润曲线已经从陡峭向上，变成两家减速、一家掉头。
低价库存：一台利润放大器
模组厂的生意模式并不复杂——从三星、SK海力士、美光、长鑫、长江存储等原厂采购DRAM、NAND晶圆和颗粒，再做成SSD、内存条、eMMC、UFS等产品，卖给手机、PC和服务器厂商。行情平稳时，赚的是加工、产品和渠道的钱；行情快速上涨时，过去低价买下的库存会额外放大利润。
这门生意有一个关键的会计细节。模组厂对发出存货采用月末一次加权平均法计价，成本按当月全部存货的加权均价结转。涨价周期里，成本的变化天然滞后于现货售价。颗粒涨得越猛，前期囤的低价库存释放出的利润就越厚。
2024年底，存储市场仍处于低位。TrendForce当时预计，2025年一季度一般型DRAM合约价还将环比下跌8%—13%，NAND Flash合约价下跌10%—15%。彼时，江波龙、德明利和佰维存储账面存货分别达到78.33亿元、44.36亿元和35.37亿元，合计约158亿元。从存货占总资产的比例看，江波龙接近五成，德明利达到67.54%，佰维存储约为44.4%。在行业最低迷的时刻，这三家公司手里攥着158亿元级别的库存。
随后行情完全反转。2025年，DRAM和NAND价格快速上涨，根据CFM闪存市场数据，2025年DRAM、NAND价格指数全年分别上涨386%和207%，仅第四季度，两者涨幅均超过150%。进入2026年，涨幅进一步扩大。TrendForce数据显示，今年一季度一般型DRAM合约价环比上涨55%—60%，NAND Flash合约价上涨33%—38%；二季度DRAM合约价环比上涨58%—63%，NAND Flash合约价上涨70%—75%。这些低成本库存按照新的市场价格销售，形成了远高于正常水平的毛利和利润弹性。158亿元级别的早期库存，成了一台利润放大器。
但低价库存总有卖完的一天。
成本结构正在逆转
过去一年，模组厂靠此前囤下的低价库存获得了高额的利润。但现在这批库存已经逐渐卖完，新补进来的货已经是涨价后的高成本资源。
三家公司的存货规模仍在膨胀。2025年底，江波龙、佰维存储和德明利存货分别达到116.78亿元、78.68亿元和70.58亿元，合计约266亿元，较2024年底增长约68%。截至2026年6月底，三家公司存货合计超过650亿元。存货增加既可能来自采购规模扩大，也可能来自存储产品价格上涨带来的库存价值提升。但无论哪种原因，一个事实正在变得清晰：随着低价库存逐渐耗尽，新采购的晶圆要按涨上去的市场价付钱，成本端开始追赶售价。
摩根士丹利在2026年2月的一份报告中指出，亚洲模组厂恐面临毛利率压缩、供应受限及消费型SSD需求转弱等挑战。报告认为，随着低成本库存预计于2026年下半年逐步消化完毕，毛利率将回归常态水准。美系外资也预估，随着供应受限、毛利率正常化及NAND价格上涨导致消费型SSD需求转弱，模组厂毛利率可能在第二季见顶。
下游开始躲避高价存储
不仅仅是成本端在变化，需求端的信号同样值得关注。
据公开信息，9月6日，由于存储价格高企，一些PC品牌商在东南亚放宽此前严格的供应商名单，只给代工厂品牌规格，由后者自行寻找更低成本的存储物料。国内的一些手机、PC品牌商也已经开始评估使用二手存储，市场上有人专门回收近三年的存储产品。9月初，Google披露为缓解DRAM紧缺，已经开始拆解退役服务器，回收其中仍可使用的DDR4，并通过专用适配器重新用于新一代AI服务器。Meta此前也采取了类似做法。深圳部分模组厂已经开始从服务器厂商寻找二手存储。
这些变化说明，下游已经开始主动躲避高价存储。TrendForce在2026年7月发布的报告中指出，第三季度DRAM合约价涨幅收敛至13%—18%，NAND Flash合约价涨幅收敛至10%—15%。报告称，消费级应用需求下修及高基期作用导致涨幅收窄，消费端客户在需求放缓的情况下，对价格承受力已达极限。野村证券也在同期报告中表示，当前全球存储行业的核心矛盾仍是供应严重短缺，但AI驱动的结构性需求增长尚未见顶。
涨幅收敛与下游退缩，正在同步发生。
周期从未消失，只是迟到了
存储行业具有鲜明的周期属性。2025年下半年，三家模组厂业绩大涨，但毛利率均徘徊在20%左右——江波龙19.40%、佰维存储21.44%、德明利14.81%。彼时赚的是辛苦钱。进入2026年，DRAM和NAND合约价连续两个季度出现50%以上的单季涨幅，低价库存的利润弹性被充分释放，毛利率被推至50%以上甚至接近60%的历史极值。
但周期的另一面正在显现。德明利2025年上半年亏损1.18亿元，正是上一轮存储价格下行留下的伤痕。价差生意的利润有多厚，完全取决于周期站在哪一边。
“Q3应该就到拐点了，国内存储模组厂的利润会明显下来。”一位长期跟踪存储产业链的人士对媒体表示。“真正的压力可能还在后面。过去这一轮赚的钱，很大程度上来自早期拿到的低价库存。”
从2024年底的158亿元低价库存，到2026年中的650亿元存货；从一季度57%的毛利率到二季度38%的毛利率——存储模组厂的暴利曲线，正在经历一个完整周期中从顶峰到回落的典型转折。周期的钟摆从未停止摆动，只是这一次，摆动的幅度格外大。
本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
数据来源：TrendForce集邦咨询、CFM闪存市场、上市公司公开披露信息
本文由AI辅助生成
