7月27日早晨，科创板交易大厅的电子屏上，代码688825的数字跳动得有些剧烈。长鑫科技开盘涨幅一度冲至471.59%，股价定格在49.5元/股，总市值瞬间突破3.31万亿元。这一数字不仅刷新了科创板大型IPO的市值纪录，也让这只募资规模创下历史新高的“芯片巨无霸”成为了资本市场上最炙手可热的标的。据公开信息，在散户申购环节，长鑫科技创下了212倍的超额认购纪录，有效申购数量高达940万笔。筹码的极度紧张与情绪的集体高涨，让股价翻倍几乎成为市场共识。
然而，将时间轴拉长至七个月前，这家市值万亿的巨头才刚刚站上IPO起跑线。2025年12月30日，长鑫科技科创板IPO申请获上交所受理；得益于“预先审阅”机制，监管层面在正式受理前已完成大量沟通与核查。2026年5月27日，上市委会议审议通过；6月12日，证监会注册批文落地。从申报到注册通过仅用时165天，从受理到上市不足七个月，这一速度在大型硬科技IPO中极为罕见。
废墟上的筹码与“跳代”赌局
资本市场的狂热背后，是长鑫科技一段近乎孤注一掷的创业史。2016年，长鑫科技前身在合肥注册成立时，全球DRAM（动态随机存取存储器）市场已被三星、SK海力士和美光垄断超过二十年，三家合计占据95%以上的市场份额。彼时，长鑫团队以数亿美元收购了德国存储巨头奇梦达在2009年破产后留下的6200余项DRAM专利。这笔交易的核心目的并非直接获取成熟技术，而是为了避开国际巨头构筑的专利壁垒，为后续研发争取法律空间。
在技术路线上，长鑫选择了行业罕见的“跳代”策略。2019年第一代产品量产时，长鑫跳过18nm制程，直接攻坚17nm，试图借此从DDR4跨入DDR5时代。在半导体行业，制程节点通常需逐级推进，每一步都意味着数年时间和数十亿美元投入。长鑫的逻辑在于，按部就班意味着永远追不上国际龙头的节奏，而DDR5的市场窗口期不会等待后来者。这一决策的背后，是以朱一明为核心的管理层团队。2018年，朱一明辞去兆易创新总经理职务，将主要精力转向长鑫。对他而言，这是从轻资产的芯片设计跨入资金、技术和组织难度都高出数个量级的晶圆制造，是一次风险更高的“第二次创业”。
逆周期的300亿亏损
更大的赌注下在了产能上。2022年至2023年，全球存储行业经历了近十五年来最严重的寒冬。三星2023年第一季度营业利润同比暴跌96%；SK海力士创下公司历史上最大的季度亏损；美光2023财年净亏损58亿美元，裁员5000人。NAND闪存价格全年暴跌30%至40%，DRAM合约价连续八个季度下跌。三大原厂集体减产保价，行业库存一度升至相当于3至4个月供应量的历史高位。
在行业普遍收缩的背景下，长鑫选择了反向操作。在合肥国资、国家大基金二期的持续注资下，长鑫在2022年至2024年间逆势扩产，月产能从不足10万片提升至30万片。招股书显示，长鑫2022年至2024年累计亏损超过300亿元，其中2024年单年净亏损达到71.45亿元。当时，长鑫的产品报价一度仅为海外竞品的一半。在巨大的成本压力下，这意味着每卖出一颗芯片都可能产生亏损。
“那时候，行业内很多人觉得我们是在自杀。”一位长鑫前员工向媒体回忆，“但现在回头看，那其实是战略机遇期。三星、海力士和美光都在减产，我们扩产的窗口期非常短暂。”
这种逆周期策略的代价是沉重的财务负担，但换来了产能规模的快速扩张。目前，长鑫在HBM（高带宽内存）等高端产品上与国际先进水平仍存在代差，DRAM价格持续大幅上涨是否具有可持续性，也仍需市场检验。成功上市后，长鑫将获得更多资本，用于支撑产能扩张、工艺迭代和人才引进。对于国产存储产业而言，长鑫的上市不仅是单一企业的资本化进程，更是整个产业链在经历漫长投入期后，试图通过资本市场实现自我造血能力验证的关键节点。
- 据公开信息：长鑫科技科创板IPO招股说明书
- 据公开信息：上交所科创板上市委会议公告
- 据公开信息：界面新闻相关报道
